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事件概述
　　李寧發(fā)布最新運(yùn)營(yíng)狀況，23Q3李寧（不包括李寧YOUNG）流水同比實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長(zhǎng)，其中線下/電商分別為高單位數(shù)增長(zhǎng)/低單位數(shù)下降，零售/批發(fā)分別為20%-30%低段增長(zhǎng)/低單位數(shù)增長(zhǎng)。
　　分析判斷: 
　　零售流水增速高于批發(fā)主要來(lái)自開(kāi)店貢獻(xiàn)。拆分來(lái)看，1）23Q3線下渠道（包括零售及批發(fā)）實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，其中零售渠道實(shí)現(xiàn)20%-30%低段增長(zhǎng)，批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)增長(zhǎng)；2）電子商務(wù)錄得低單位數(shù)下降。
　　Q3恢復(fù)開(kāi)店進(jìn)程，零售流水增速好于批發(fā)主要來(lái)自開(kāi)店貢獻(xiàn)，零售同店增長(zhǎng)好于批發(fā)。從同店和外延來(lái)看，1）23Q3同店中單位數(shù)下降，其中零售實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長(zhǎng)，批發(fā)實(shí)現(xiàn)10%-20%低段下降，電商實(shí)現(xiàn)單位數(shù)下降，我們分析主要由于，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，零售店中的奧萊店銷售恢復(fù)更快；2）截至23Q3末，李寧（不包括李寧YOUNG）店鋪數(shù)共6294家，23Q3恢復(fù)凈開(kāi)店增長(zhǎng)127家，其中零售/批發(fā)店凈增64/63家，較年初凈減少1個(gè)，其中零售/批發(fā)凈增加57/-58家。23Q3末李寧YOUNG店數(shù)為1370家、較Q2凈增加89個(gè)，本年凈增加62個(gè)。
　　投資建議
　　我們分析，（1）我們認(rèn)為公司Q3仍處于去庫(kù)存之中，同時(shí)由于疫后線下恢復(fù)，電商增速受影響，預(yù)計(jì)Q4電商渠道逐漸恢復(fù)；（2）我們分析Q3線下消費(fèi)復(fù)蘇、折扣有所改善，但線上折扣可能繼續(xù)承壓；（3）中國(guó)李寧進(jìn)入渠道調(diào)整階段、未來(lái)主要關(guān)注店效提升，公司將聚焦打造主品牌專業(yè)運(yùn)動(dòng)屬性；（4）長(zhǎng)期來(lái)看，童裝有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在去庫(kù)存、批發(fā)調(diào)整階段，預(yù)計(jì)今年凈利率下降，下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)23/24/25年?duì)I業(yè)收入294/332/375至277/300/335億元，下調(diào)23/24/25年歸母凈利45.6/52.9/60.9億元至36.7/42.1/50.2億元，對(duì)應(yīng)23/24/25年下調(diào)EPS1.73/2.01/2.31元至1.39/1.60/1.91元，2023年10月25日收盤價(jià)30.2港元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為20/18/15倍（1港元=0.93元人民幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　時(shí)尚運(yùn)動(dòng)流行趨勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)、庫(kù)存積壓惡化風(fēng)險(xiǎn)、終端折扣加大風(fēng)險(xiǎn)、電商增速放緩、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。