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公司3Q23業(yè)績略低于預(yù)期，童裝表現(xiàn)較優(yōu)：3Q23公司整個(gè)平臺（不含李寧Young）零售流水錄得中單位數(shù)增長，增速環(huán)比放緩（2Q23：10-20%低段），其中線下零售、批發(fā)分別實(shí)現(xiàn)20-30%低段、低單位數(shù)增長。直營與批發(fā)流水增速差異主因：（1）渠道端直營開店較批發(fā)更快；（2）直營渠道中含500余家奧萊店，在消費(fèi)較疲軟背景下奧萊表現(xiàn)優(yōu)于正價(jià)店；（3）7、8月暑期利好高線城市客流恢復(fù)，而直營高線占比較高；（4）竄貨問題對于正價(jià)店銷售產(chǎn)生沖擊。電商渠道低單位數(shù)下滑，增速下滑主因去年同期基數(shù)（20%中段）較高，以及竄貨影響，但得物、快手、抖音等新興平臺取得增長。3Q23李寧Young流水表現(xiàn)較優(yōu)，同增20%高段。
　　3Q23全渠道庫銷比有所增加，折扣同比改善：截止3Q23末，公司全渠道庫銷比接近5倍，同比、環(huán)比均有所上升，但庫齡結(jié)構(gòu)環(huán)比持平，我們認(rèn)為隨著Q4電商大促清庫，至年底庫存有望回歸至較為健康水平。3Q23線下折扣低單位數(shù)同比改善，但我們認(rèn)為隨著Q4清庫壓力，毛利率Q4將有所承壓。
　　專業(yè)品類拓展大眾、入門產(chǎn)品，順應(yīng)消費(fèi)趨勢：公司產(chǎn)品力在國貨品牌中仍具領(lǐng)先優(yōu)勢，運(yùn)動(dòng)生活類產(chǎn)品將投入更多資源、穩(wěn)住大眾市場生意。同時(shí)聚焦專業(yè)運(yùn)動(dòng)品類，在跑鞋方面將繼續(xù)拓展泛跑鞋類等產(chǎn)品線，提升大眾跑者市場份額，并加強(qiáng)越野跑產(chǎn)品助力運(yùn)動(dòng)鞋提升專業(yè)形象；籃球鞋方面，將繼續(xù)優(yōu)化矩陣，增加499-599中端價(jià)位段的入門級產(chǎn)品。
　　下調(diào)全年收入指引，積極應(yīng)對竄貨問題：面臨竄貨問題公司積極面對，加大芯片溯源力度、從上游OTB環(huán)節(jié)調(diào)節(jié)供需關(guān)系，已經(jīng)取得初步成效，但完全處理仍需時(shí)間。同時(shí)鑒于當(dāng)下消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇低于預(yù)期、疊加竄貨問題對線上線下銷售產(chǎn)生較大影響，管理層下調(diào)全年收入指引至單位數(shù)增長。
　　投資評級與估值：公司短期面臨竄貨問題對流水產(chǎn)生一定影響，但公司積極采取措施應(yīng)對取得初步成效；且品牌產(chǎn)品力仍行業(yè)領(lǐng)先，擴(kuò)展大眾、入門產(chǎn)品，作為本土運(yùn)動(dòng)品牌龍頭具備長期成長性。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.7、45.9、53.5億元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售消費(fèi)疲軟；行業(yè)競爭加劇；改革成效不及預(yù)期