>> 國信證券-李寧(02331.HK)三季度流水增長5%左右，庫銷比同比增加-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司公告：1、零售表現(xiàn)：截至2023年9月30日止第三季度，李寧銷售點(diǎn)（不包括李寧YOUNG）于整個(gè)平臺(tái)之零售流水按年錄得中單位數(shù)增長。就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發(fā)）錄得高單位數(shù)增長，其中零售（直接經(jīng)營）渠道錄得20%-30%低段增長及批發(fā)（特許經(jīng)銷商）渠道錄得低單位數(shù)增長；電子商務(wù)虛擬店鋪業(yè)務(wù)錄得低單位數(shù)下降。2、銷售點(diǎn)數(shù)量：截至2023年9月30日，于中國，李寧銷售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6,294個(gè)，較上一季末凈增加127個(gè)，本年迄今凈減少1個(gè)。在凈減少的1個(gè)銷售點(diǎn)中，零售業(yè)務(wù)凈增加57個(gè)，批發(fā)業(yè)務(wù)凈減少58個(gè)。截至2023年9月30日，于中國，李寧YOUNG銷售點(diǎn)數(shù)量共計(jì)1,370個(gè)，較上一季末凈增加89個(gè)，本年迄今凈增加62個(gè)。3、同店銷售表現(xiàn)：以去年同季度伊始已投入運(yùn)營的銷售點(diǎn)計(jì)算（不包括李寧YOUNG），截至2023年9月30日止第三季度，整個(gè)平臺(tái)之同店銷售按年錄得中單位數(shù)下降。就渠道而言，零售渠道錄得中單位數(shù)增長及批發(fā)渠道錄得10%-20%低段下降，電子商務(wù)虛擬店鋪業(yè)務(wù)按年下降低單位數(shù)。
國信紡服觀點(diǎn)：1）三季度大貨流水增長中單位數(shù)，童裝增長接近30%，四年復(fù)合增速保持較高水平，門店擴(kuò)張較積極；2）2023年指引：四季度處理庫存+減少發(fā)貨，全年收入增長預(yù)計(jì)低于雙位數(shù)；3）風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對(duì)消費(fèi)需求與宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊；行業(yè)惡性競爭加??；公司渠道鋪設(shè)不及預(yù)期；發(fā)生重大品牌形象惡性事件；市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；4）投資建議：三季度經(jīng)營穩(wěn)健，中長期繼續(xù)看好專業(yè)品類拉動(dòng)成長，關(guān)注預(yù)期調(diào)整充分后的低位布局良機(jī)。2023年前三季度公司展現(xiàn)穩(wěn)健增長，營運(yùn)指標(biāo)相對(duì)健康，專業(yè)品類占比提升。中長期看，公司銷量百萬雙級(jí)的多款跑鞋IP出現(xiàn)，形成專業(yè)產(chǎn)品矩陣，證明品牌的專業(yè)度得到市場高度認(rèn)可，跑步品類有望繼籃球品類之后持續(xù)成為李寧品牌的重要增長點(diǎn)，兒童、女子、高級(jí)時(shí)尚等品類也具有較大的增長空間。短期看仍然面臨消費(fèi)力疲軟、渠道竄貨、電商客流下滑等壓力，建議關(guān)注預(yù)期調(diào)整后的低位布局機(jī)遇?？紤]到四季度降渠道庫存、折扣加深影響毛利率、控制發(fā)貨影響收入，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023~2025年凈利潤為37.8/45.4/51.3億元（原為45/54/64億元），同比變動(dòng)-7%/20%/13%，由于盈利預(yù)測下調(diào)、人民幣貶值、大盤估值下行，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至39-42港元（原為59-66港元），對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 21-23x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
三季度大貨流水增長中單位數(shù)，童裝增長接近30%，四年復(fù)合增速保持較高水平，門店擴(kuò)張較積極
1、2023三季度大貨全渠道流水增長中單位數(shù)，門店擴(kuò)張積極。三季度李寧（不包括童裝）實(shí)現(xiàn)整體流水增長中單位數(shù)，其中零售/批發(fā)/電商分別實(shí)現(xiàn)20%-30%低段增長/低單位數(shù)增長/低單位數(shù)下降。三季度公司實(shí)現(xiàn)同店中單位數(shù)下降，其中零售/批發(fā)/電商分別實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長/10%-20%低段下降/低單位數(shù)下降。直營表現(xiàn)好于批發(fā)主要由于1）直營中的奧萊門店增速更高，2）直營門店同比凈開較多，3）暑期旺季期間，高線城市銷售增速好于下沉市場。
其中：1）童裝三季度流水增長接近30%，若加上童裝，李寧全渠道流水增長高單位數(shù)。2）中國李寧仍在調(diào)整中，經(jīng)典方印logo受消費(fèi)者歡迎。中國李寧店效仍未達(dá)到理想水平，目前主要任務(wù)是調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，以及消化庫存，預(yù)計(jì)2024年將推出更多值得期待的產(chǎn)品線。
三季度末李寧大貨直營門店同比/環(huán)比凈增43/64個(gè)至1487個(gè)，批發(fā)門店同比/環(huán)比凈增148/63個(gè)至4807個(gè)，另外童裝門店同比/環(huán)比凈增132/89個(gè)至1370個(gè)。
2、四年復(fù)合增長保持較快水平。三季度公司增速環(huán)比放緩，若剔除基數(shù)影響，三季度李寧大貨比2019年同期增長80%左右，線下的CAGR4為中高雙位數(shù)，電商的CAGR4為20%-30%中段，這一復(fù)合增速在行業(yè)內(nèi)保持較快水平。
3、零售折扣和庫銷比：三季度零售折扣改善趨勢向好，庫銷比環(huán)比和同比提升。從庫存和折扣水平看，1）零售折扣：2023Q3線下直營和批發(fā)渠道零售折扣同比收窄低單位數(shù)，直營趨勢好于批發(fā)。電商零售折扣同比加深，但加深幅度較Q2收窄。10月至今批發(fā)的零售折扣回到75左右，直營正價(jià)店折扣在7以上，同比、環(huán)比均有改善。2）庫銷比：截至9月30日，全渠道庫銷比在接近5的水平，庫齡結(jié)構(gòu)同比和環(huán)比基本持平，其中直營和批發(fā)的庫銷比在5左右，電商庫銷比低于5。庫銷比環(huán)比和同比均有上升，其中有秋冬季節(jié)備貨因素，目標(biāo)經(jīng)過四季度處理后年底庫銷比回到相對(duì)健康水平
2023年指引：四季度處理庫存+減少發(fā)貨，全年收入增長預(yù)計(jì)低于雙位數(shù)
1）收入：Q4會(huì)進(jìn)一步整治竄貨問題，加大力度處理渠道庫存，并控制發(fā)貨。預(yù)計(jì)全年收入增速低于雙位數(shù)（原指引：收入增長中雙位數(shù)）。
2）利潤率：當(dāng)前市場環(huán)境較弱，下半年及全年毛利率改善的壓力較大；同時(shí)預(yù)計(jì)下半年銷售和管理費(fèi)用同比、環(huán)比上升。
投資建議：三季度保持穩(wěn)健增長，中長期繼續(xù)看好專業(yè)品類拉動(dòng)成長，關(guān)注預(yù)期調(diào)整充分后的低位布局良機(jī)
2023年前三季度公司展現(xiàn)穩(wěn)健增長，
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