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公司發(fā)布三季度零售流水，全渠道流水同比增中單位數(shù)、較二季度放緩零售流水方面，23年第三季度李寧品牌（不含李寧YOUNG）零售流水同比增長中單位數(shù)、環(huán)比23Q2的低雙位數(shù)增速放緩，流水表現(xiàn)低于預期。另外，李寧YOUNG流水23Q3同比增速接近30%。
　　分渠道來看，線下、線上零售流水分別同比增長高單位數(shù)、下滑低單位數(shù)，線下分拆來看，直營和批發(fā)流水分別同比增長20~25%、0~5%，直營和批發(fā)流水增速上的差異主要系直營門店拓店速度快于批發(fā)、直營渠道中奧萊店表現(xiàn)優(yōu)于正價店、7~8月暑期直營門店所在高線級市場客流恢復更好等因素所致；批發(fā)渠道增速低于預期。
　　同店銷售方面，李寧品牌（不含李寧YOUNG）同店銷售同比下滑中單位數(shù)，直營、批發(fā)、電商渠道同店銷售分別同比增長中單位數(shù)、下滑10~15%、下滑0~5%。其中批發(fā)和電商渠道同店下滑均有受到竄貨影響。
　　外延擴張方面，截至2023年9月末，公司總門店數(shù)為7664家、較年初凈增加0.80%。李寧品牌（不含李寧YOUNG）門店數(shù)為6294家、較年初基本持平，其中零售、批發(fā)渠道門店數(shù)分別為1487家、4807家，較年初分別+3.99%、-1.19%。李寧YOUNG門店數(shù)為1370家，較年初凈增加4.74%。
　　23Q3庫銷比環(huán)比和同比均有上升，線下折扣同比略改善
　　渠道庫存方面，三季度末全渠道庫存（包括線下、線上及倉庫）庫銷比接近5個月左右，環(huán)比23Q2（3.8個月）周轉(zhuǎn)放緩、有一定季節(jié)性備貨影響，同比22Q3（超4個月）亦有所走高。公司庫齡結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定、環(huán)比和同比均持平。
　　零售折扣方面，三季度線下折扣同比實現(xiàn)低個位數(shù)改善，其中直營改善幅度優(yōu)于批發(fā)，線上折扣同比仍有壓力。
　　期待庫存回歸健康，下調(diào)盈利預測、維持“買入”評級
　　受消費復蘇不確定性以及竄貨影響，公司將2023年全年收入同比增速自中雙位數(shù)下調(diào)為低于雙位數(shù)，且公司將通過“雙十一”等旺季活動緩解庫存壓力，加強批發(fā)渠道發(fā)貨管控，爭取年底庫存回到更健康水平?？紤]流水表現(xiàn)低于預期，且今年公司加大清庫存力度、折扣承壓，我們下調(diào)公司23~25年盈利預測（歸母凈利潤較前次預測分別下調(diào)21%/20%/21%），按最新股本計算，對應23~25年EPS分別為1.40、1.68、1.99元，23年、24年P(guān)E分別為16倍、13倍，估值較低、已具備吸引力，維持“買入”評級。
　　風險提示：國內(nèi)外需求持續(xù)疲軟、線下客流恢復不及預期；渠道庫存惡化；行業(yè)競爭加??；電商渠道增速放緩；費用管控不當。