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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收21.84億元，同比減少5.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.53億元（扣非6.28億元），同比增長3.43%（扣非同比減少14.70%）。23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收3.31億元，同比減少7.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元（扣非0.13億元），同比減少增加96.17%（扣非同比減少79.08%）。
　　燃煤補(bǔ)貼對沖工程收入下降；加大淡季囤煤力度，業(yè)績值得期待。2023Q3單季度公司歸母凈利和扣非數(shù)據(jù)差異較大，主要是因?yàn)槿径葹楣┡荆鶖?shù)較低；工程及接網(wǎng)收入受房地產(chǎn)低迷影響收入有所下降，同時(shí)Q3公司收到燃煤補(bǔ)貼推動凈利潤顯著增長。雖然煤價(jià)上漲推高供熱行業(yè)整體成本，但公司盈利能力保持了相對穩(wěn)定。報(bào)告期公司毛利率、凈利率分別為38.96%、32.04%，同比-4.38pct、+2.79pct；期間費(fèi)用率2.45%，同比-0.19pct，ROE(加權(quán))6.08%，同比-0.43pct。報(bào)告期公司資產(chǎn)負(fù)債率30.14%，同比+4.75pct，維持在較低水平。報(bào)告期末公司在手貨幣資金71.23億，充沛的在手資金使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用常年為負(fù)，未來外延拓展資金保障充分。
　　報(bào)告期公司存貨5.41億元，同比、環(huán)比分別增加12.94%、41.25%，主要系公司為更好提供供暖服務(wù)降低燃煤成本，加大淡季囤煤力度增加燃煤庫存所致。三季度市場煤價(jià)創(chuàng)出階段性低點(diǎn)，公司加大淡季囤煤力度將有助于提升公司供暖業(yè)務(wù)盈利能力。
　　清潔供熱龍頭積極布局氫能，積極轉(zhuǎn)型綜合清潔能源服務(wù)商。公司是清潔供熱龍頭，目前在沈陽建有集中供熱和熱電聯(lián)產(chǎn)廠8座，規(guī)劃供熱面積1.5億平方米。2022年公司平均供暖面積7226萬平方米，聯(lián)網(wǎng)面積9879萬平方米，未來仍有較大的增長空間。公司也圍繞冷、熱、電、汽等核心產(chǎn)品，從沈陽走向全國，已在遼寧沈陽、江蘇泰州、山東菏澤、上海等地建設(shè)和運(yùn)營了多個綜合清潔能源項(xiàng)目。公司亦大力拓展氫能業(yè)務(wù)，繼戰(zhàn)略入股愛德曼氫能（3.4%權(quán)益）后，公司2022年與北燃平谷公司簽訂協(xié)議，將在分布式綜合能源服務(wù)、加氫站、制氫及氫能熱電聯(lián)產(chǎn)等方面開展深入合作。未來公司將繼續(xù)加大氫能、熱泵等領(lǐng)域布局，積極向綜合清潔能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
　　兆訊傳媒打造戶外大屏新增長點(diǎn)：獨(dú)立上市的兆訊傳媒已發(fā)展為全國高鐵站點(diǎn)布局廣度、數(shù)字媒體資源數(shù)量排名前列的高鐵數(shù)字媒體運(yùn)營商。公司中報(bào)披露兆訊簽約鐵路客運(yùn)站574個，開通運(yùn)營470個，運(yùn)營5418塊數(shù)字媒體屏幕。兆訊2022年開始開拓商圈數(shù)字戶外媒體業(yè)務(wù)，打造第二增長曲線，目前已在廣州、太原、貴陽、成都、重慶等地的重要商圈持續(xù)推進(jìn)。未來隨著高鐵出行需求增長以及戶外大屏的放量，兆訊有望成為公司重要的業(yè)績增長點(diǎn)。
　　估值分析與評級說明：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.22億元、12.08億元、14.24億元，對應(yīng)PE分別為13.2倍、11.1倍、9.4倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期上漲的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。