>> 太平洋證券-南山智尚(300918)Q3業(yè)績(jī)雙位數(shù)增長(zhǎng)，超高二期投產(chǎn)順利-231029
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-Q3營(yíng)收同減5.2%至11.24億元，歸母凈利潤(rùn)同增13.1%至1.2億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同增18.5%至1.2億元。單Q3收入同減2.0%至3.97億元，歸母凈利潤(rùn)同增17.4%至4273萬元，扣非歸母凈利潤(rùn)同增21.8%至4250萬元。
收入略有下降但降幅環(huán)比收窄，精紡高端化持續(xù)推進(jìn)。23Q1-Q3營(yíng)收同減5.2%至11.24億元，單Q3收入同減2.0%至3.97億元（Q2：-12.6%）。分業(yè)務(wù)來看，1）服裝業(yè)務(wù)：我們認(rèn)為服裝業(yè)務(wù)受國(guó)內(nèi)需求低迷影響，仍有所承壓，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)訂單交付和出貨將有所改善；同時(shí)智能制造升級(jí)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年底達(dá)到預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)；2）精紡呢絨業(yè)務(wù)，公司重視產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)新，升級(jí)開發(fā)出全絲可機(jī)洗面料、OPTIM原色面料等系列產(chǎn)品，精紡呢絨高端化的持續(xù)推進(jìn)帶來的價(jià)增有望增厚公司收入和業(yè)績(jī)。
新材料業(yè)務(wù)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，一期滿負(fù)荷，二期項(xiàng)目8月底實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。公司深耕紡織行業(yè)，借助自身優(yōu)勢(shì)資源切入新材料領(lǐng)域，打開第二增長(zhǎng)曲線。公司的超高分子量聚乙烯一期600噸/年已于2022年6月投產(chǎn)，22年10月實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，現(xiàn)階段主要為800D防彈絲級(jí)別產(chǎn)品，以及部分防切割和繩纜類產(chǎn)品，800D和1600D的產(chǎn)品均為自主研發(fā)，技術(shù)指標(biāo)和產(chǎn)品質(zhì)量超行業(yè)水平。23H1新業(yè)務(wù)UHMWPE纖維貢獻(xiàn)收入2514萬元，一期項(xiàng)目滿負(fù)荷生產(chǎn)(產(chǎn)能利用率為112.6%)，產(chǎn)品品質(zhì)實(shí)現(xiàn)提檔升級(jí)，毛利率較投產(chǎn)初期大幅提升至33.8%，隨著產(chǎn)品規(guī)格的提升，預(yù)計(jì)帶動(dòng)整體盈利能力向上。同時(shí)公司加快二期項(xiàng)目建設(shè)，超高二期項(xiàng)目已于2023年8月底全面投產(chǎn)。公司積極開發(fā)重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域的下游客戶如海洋繩纜、網(wǎng)箱等，隨著二期產(chǎn)能逐步釋放，全年有望增厚公司收入和業(yè)績(jī)。
盈利能力持續(xù)改善，費(fèi)用管控良好。23Q3毛利率同比提升1.2pct至35.1%，主要系傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-1.4pct/+0.1pct/+1.1/+0.0pct至9.5%/5.0%/0.6%/3.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)主要由于公司利息收入及匯兌收益減少。23Q3凈利率同比提升1.8pct至10.8%。
回購進(jìn)展：23年8月30日，公司發(fā)布回購公告，并在未來適宜時(shí)機(jī)用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，總額為3000-6000萬元。截止23年10月23日，公司已回購2881萬元，均價(jià)11元、共261.8萬股。
盈利預(yù)測(cè)與估值：短期來看，公司主業(yè)扎實(shí)穩(wěn)健，精紡呢絨方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（抗病毒、戶外等功能性面料占比提升）帶動(dòng)利潤(rùn)率穩(wěn)步提升；服裝方面，消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)下帶動(dòng)服裝需求恢復(fù)，依托毛紡服飾產(chǎn)業(yè)鏈一體化深挖細(xì)分市場(chǎng)，直面客戶打造定制化服飾產(chǎn)品。新材料一期投產(chǎn)順利并形成穩(wěn)定銷售，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，二期項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期看，公司深耕精紡服飾業(yè)務(wù)，功能性面料研發(fā)夯實(shí)毛精紡龍頭行業(yè)地位，在主業(yè)上穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；新材料業(yè)務(wù)空間廣闊，從“0”到“1”的突破，并逐步進(jìn)入“從有到優(yōu)”的發(fā)展階段，我們看好新材料業(yè)務(wù)作為公司的第二增長(zhǎng)曲線，為公司打開成長(zhǎng)的天花板。我們預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)2.08億/2.53億/3.06億，對(duì)應(yīng)估值在19/16/13倍?？紤]到公司重點(diǎn)布局的新材料業(yè)務(wù)已經(jīng)成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，未來將繼續(xù)豐富下游新材料產(chǎn)品的類別，打開公司成長(zhǎng)第二曲線，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，新材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新材料需求不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等步提升；服裝方面，消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)下帶動(dòng)服裝需求恢復(fù)，依托毛紡服飾產(chǎn)業(yè)鏈一體化深挖細(xì)分市場(chǎng)，直面客戶打造定制化服飾產(chǎn)品。新材料一期投產(chǎn)順利并形成穩(wěn)定銷售，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，二期項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期看，公司深耕精紡服飾業(yè)務(wù)，功能性面料研發(fā)夯實(shí)毛精紡龍頭行業(yè)地位，在主業(yè)上穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；新材料業(yè)務(wù)空間廣闊，從“0”到“1”的突破，并逐步進(jìn)入“從有到優(yōu)”的發(fā)展階段，我們看好新材料業(yè)務(wù)作為公司的第二增長(zhǎng)曲線，為公司打開成長(zhǎng)的天花板。我們預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)2.08億/2.53億/3.06億，對(duì)應(yīng)估值在19/16/13倍?？紤]到公司重點(diǎn)布局的新材料業(yè)務(wù)已經(jīng)成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，未來將繼續(xù)豐富下游新材料產(chǎn)品的類別，打開公司成長(zhǎng)第二曲線，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，新材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新材料需求不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等
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