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比亞迪10/30日發(fā)布2023Q3業(yè)績(jī)。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入4222.75億元，同比+57.75%；歸母凈利潤(rùn)213.67億元，同比+129.47%；扣非凈利為193.49億元，同比+131.32%。公司23Q3營(yíng)收1621.5億，同比+38.49%；凈利104.13億元，同比+82.16%；扣非后凈利為96.54億元，同比+80.95%。整體符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)情況：公司Q3批發(fā)銷量82.4萬(wàn)輛，環(huán)比提升12萬(wàn)輛。其中BEV43萬(wàn)輛，PHEV39萬(wàn)輛。高端品牌（騰勢(shì)）銷量為3.58萬(wàn)輛，環(huán)比+10%。海外銷量達(dá)到7.12萬(wàn)輛，環(huán)比大幅提升100%；公司23Q3海外銷量占比環(huán)比提升3.5pct，至8.6%，顯著拉高公司整體盈利水平。公司不僅在10-20萬(wàn)主戰(zhàn)場(chǎng)已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，并積極向高端化和全球化拓展，積極拓展單車盈利的天花板。
　　毛利率及單車盈利表現(xiàn)亮眼，除原材料降本外，全球化功不可沒。23Q3剔除比亞迪電子估算，汽車+電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1261.87億元，同比+40.8%/環(huán)比+14.6%；歸母凈利潤(rùn)94.08億元，同比+76.9%/環(huán)比+53.5%。汽車業(yè)務(wù)毛利率為25.7%，環(huán)比提升4pct。單車ASP為15.31萬(wàn)元，單車凈利1.14萬(wàn)元，環(huán)比大幅提升0.27萬(wàn)元?？紤]到原材料環(huán)比略有下降，我們認(rèn)為盈利能力的改善，更多源自海外出口的貢獻(xiàn)。
　　費(fèi)用率控制卓有成效，研發(fā)繼續(xù)加大投入。Q3期間費(fèi)用率為12.8%，環(huán)比+1.3pct。其中：研發(fā)費(fèi)用率為6.85%，環(huán)比+1.42pct，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到近五年歷史最高。前三季度累計(jì)研發(fā)費(fèi)用為249.4億元，同比+129.4%。剔除研發(fā)費(fèi)用率因素，管理效率的提升仍然值得關(guān)注。
　　24年新車迭出，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望延續(xù)。多品牌合力，產(chǎn)品全覆蓋，品牌向上及高質(zhì)量發(fā)展都將形成營(yíng)收、盈利正向貢獻(xiàn)。相信隨著仰望、方程豹品牌的正式銷售；以及2024年王朝、海洋網(wǎng)的全新車型上市；DMi 5.0方案落地等強(qiáng)化。比亞迪將在今年下半年進(jìn)一步發(fā)力，我們預(yù)計(jì)2024年有望實(shí)現(xiàn)其年銷量超350萬(wàn)輛的水平。
　　投資分析意見：新能源行業(yè)需求持續(xù)快速?gòu)?fù)蘇，競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，我們堅(jiān)定看好快速變革下仍能持續(xù)提升市占率的公司將有極大可能走到這場(chǎng)大變局的終點(diǎn)。綜合考慮公司海外市場(chǎng)的表現(xiàn)，公司高端產(chǎn)品份額的提升，以及國(guó)內(nèi)原材料成本壓力的顯著緩解，上調(diào)公司2023-25年?duì)I收預(yù)測(cè)由6079/7235/7840億元至6264/7917/8959億元；上調(diào)23-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由250/298/365億元至305/366/439億元，對(duì)應(yīng)PE為23/19/16倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：全面出海后的政策不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，原材料漲價(jià)。