久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

 23H1實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，未來以加盟模式為主
　　公司于2020年上市，消費(fèi)場景受損嚴(yán)重，2021以及2022年公司多項(xiàng)舉措并行，實(shí)現(xiàn)營收同比增長分別為18.96%及5.02%，利潤端過去3年受損嚴(yán)重。當(dāng)前實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)，23H1加盟商業(yè)務(wù)逐步拓展，實(shí)現(xiàn)營收同比增長8.68%，歸母凈利潤0.22億元，同比增長137.96%，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。疫情期間公司努力探索直營模式，2021年直營門店凈增加量為395家，2022年直營店開始調(diào)整到目前已基本結(jié)束，未來直營門店存量數(shù)會維持在當(dāng)前這水平，23年后以加盟門店為主，23H1加盟門店凈增加量為100家。23H1渠道占比分別為加盟（39.55%）、直營（27.15%）、經(jīng)銷（14.15%）、線上（2.7%）、直銷（16.46%），門店占比為66.69%。
　　核心市場及業(yè)務(wù)：深耕江浙滬，乳品及烘焙業(yè)務(wù)發(fā)展均衡
　　1）深耕江浙滬市場：公司營收主要由華東區(qū)域貢獻(xiàn)，23H1華東區(qū)域占比貢獻(xiàn)超過97%，其中線上部分不足3%，22年基本與此趨勢保持一致。21H1公司披露具體區(qū)域分布貢獻(xiàn)，其中浙江收入占比為83.39%，江蘇省收入占比為14.88%，福建省占比較少僅有0.36%，上海市貢獻(xiàn)1.38%。2）乳品業(yè)務(wù)及烘焙業(yè)務(wù)發(fā)展均衡：乳品烘焙平分秋色，構(gòu)建復(fù)合產(chǎn)品矩陣，22年乳制品收入占比為48.43%，烘焙食品占比為38.89%。
　　開店:天花板有多大？
　　我們通過測算，當(dāng)溫州市的覆蓋密度系數(shù)努力突破1.5萬人/家，浙江省其他城市努力向溫州靠近，覆蓋密度系數(shù)達(dá)到1.8萬人/家時(shí)，浙江省門店數(shù)量有望不斷突破到3741家。江蘇省優(yōu)勢市場南京，努力向浙江區(qū)域密度靠近并達(dá)到1.8萬人/家，江蘇其他城市努力達(dá)到3萬人/家，則江蘇門店有望突破2200家，此時(shí)優(yōu)勢浙江及江蘇市場門店數(shù)量有望突破5941家，整體開店天花板較高，突破空間較大。加盟分為預(yù)包裝門店以及現(xiàn)烤門店2種模式，其中主售產(chǎn)品沒有差別，均為乳制品、現(xiàn)制飲品、預(yù)制烘焙品、米制品。但從店鋪面積來看，現(xiàn)烤門店基本是預(yù)包裝門店的2倍，人員數(shù)量和綜合毛利率也會高些，同時(shí)起投門檻也高于預(yù)包裝門店。
　　單店:開店模式如何選擇+單店收入如何優(yōu)化？
　　1）開店模式如何選擇：加盟分為預(yù)包裝門店以及現(xiàn)烤門店2種模式，其中主售產(chǎn)品沒有差別，均為乳制品、現(xiàn)制飲品、預(yù)制烘焙品、米制品。但從店鋪面積來看，現(xiàn)烤門店基本是預(yù)包裝門店的2倍，人員數(shù)量和綜合毛利率也會高些，同時(shí)起投門檻也高于預(yù)包裝門店。
　　2）單店收入如何優(yōu)化？a)客流量：聚焦家門口的營養(yǎng)早餐、聚焦于新鮮健康的產(chǎn)品組合等，從門店招牌、道具、設(shè)備、銷售動線、堂食區(qū)、購物區(qū)等進(jìn)行全面的升級；b)客單價(jià)：大單品優(yōu)化推陳出新，產(chǎn)品組合業(yè)務(wù)等。
　　投資建議
　　結(jié)合以上，我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為26.31、31.21、36.67億元，同比分別提升8.2%、18.6%、17.5%，歸母凈利潤分別為0.48、1.13、1.95億元，同比增長137%、135.7%、73.4%，23-25年EPS為0.12、0.28、0.49元/股，對應(yīng)PE分別為95、40、23倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）開店不及預(yù)期或者開店政策調(diào)整；
　　2）單店?duì)I收下滑嚴(yán)重或客流量顯著降低；
　　3）食品安全事件；
　　4）宏觀經(jīng)濟(jì)影響，整體消費(fèi)需求大幅低于預(yù)期。