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3Q23歸母凈利潤(rùn)超預(yù)期，單機(jī)凈利潤(rùn)有望持續(xù)提升；維持“買入”
　　春秋航空9M23營(yíng)業(yè)收入141.03億，同增113.5%，歸母凈利潤(rùn)26.77億，利潤(rùn)額高于我們此前預(yù)期的22.2億，或主因公司在旺季收益水平較為堅(jiān)挺，且成本管控效果優(yōu)秀，9M22為凈虧損17.37億；其中3Q23歸母凈利潤(rùn)環(huán)比提升280.9%至18.39億，并顯著超過3Q19的8.65億，創(chuàng)歷史新高。結(jié)合最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們上調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)至25.20/34.48/46.04億（前值22.24/32.30/44.57億）。參考公司景氣高點(diǎn)估值倍數(shù)（2016年均值為4.8x PB），給予4.8x 2023PB不變，2023EBPS為16.57元，目標(biāo)價(jià)79.50元。行業(yè)景氣向上疊加公司低成本模式效率不斷提升，公司單機(jī)凈利潤(rùn)有望取得突破，維持“買入”。
　　供需兩旺，收益水平亮眼，營(yíng)收相比3Q19大幅提升37.5%
　　暑運(yùn)旺季公司加大運(yùn)力投放力度，3Q23供需分別環(huán)比提升16.2%/20.0%，均恢復(fù)至19年同期的119%（2Q23為110%/107%），客座率91.8%，環(huán)比上升2.9pct，僅比3Q19低0.1pct；其中國(guó)內(nèi)線運(yùn)力恢復(fù)更快，為19年同期的155%，國(guó)際線為52%，客座率分別為92.7%和85.8%，相比3Q19低0.3和4.4pct。另外3Q23公司收益表現(xiàn)亮眼，我們測(cè)算單位客公里收益相比3Q19提升約17%。供需兩旺，推動(dòng)公司3Q23營(yíng)收環(huán)比提升45.7%至60.72億，相比3Q19大幅提升37.5%。
　　成本管控出色，單季度凈利潤(rùn)與凈利率均創(chuàng)歷史新高
　　雖然3Q23航空煤油出廠價(jià)均價(jià)環(huán)比提升7.4%，但公司成本管控能力依然突出，疊加利用率提升，我們測(cè)算單位ASK成本僅為0.308元，環(huán)比小幅提高0.6%，營(yíng)業(yè)成本41.84億，環(huán)比提升16.9%，幅度明顯小于營(yíng)收環(huán)比增速，毛利潤(rùn)環(huán)比增加13.00億至18.88億，毛利率31.1%，環(huán)比提升17.0pct。在高收益水平和良好的成本管控共同作用下，疊加其他收益3.18億，公司3Q23歸母凈利潤(rùn)18.39億（2Q23為4.83億），并超過前期高點(diǎn)3Q19的8.65億，凈利率30.3%，單季度凈利潤(rùn)與凈利率均創(chuàng)歷史新高。
　　單機(jī)凈利潤(rùn)仍有提升空間，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至79.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們調(diào)整23E-25E歸母凈利潤(rùn)至25.20/34.48/46.04億（前值22.24/32.30/44.57億）。參考公司2016年景氣高點(diǎn)估值倍數(shù)，給予4.8x 2023PB不變（2023EBPS為16.57元），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至79.50元（前值78.10元）。我們認(rèn)為行業(yè)景氣將持續(xù)提升，公司低成本模式優(yōu)勢(shì)或?qū)⑼苿?dòng)公司單機(jī)凈利潤(rùn)不斷突破，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲，人民幣波動(dòng)，高鐵提速，經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求恢復(fù)不及預(yù)期，補(bǔ)貼下滑超預(yù)期，安全事故。