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公司發(fā)布2023年三季報(bào)。23Q1-3實(shí)現(xiàn)收入52.80億元，同比+0.25%，歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比-31.99%；單季度來(lái)看，23Q3收入18.46億元，同比-5.81%，歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比-36.86%，收入同比下滑與運(yùn)輸模式變更有關(guān)（經(jīng)銷商提貨改為廠家安排運(yùn)輸），我們預(yù)計(jì)Q4收入或仍受影響，明年起影響逐步消除，運(yùn)輸模式的切換能夠?qū)崿F(xiàn)全國(guó)經(jīng)銷統(tǒng)一價(jià)，且有效對(duì)運(yùn)輸過(guò)程進(jìn)行質(zhì)量和效率監(jiān)控。
　　衛(wèi)生陶瓷和龍頭五金保持增長(zhǎng)韌性，智能坐便器占比進(jìn)一步提升。分品類來(lái)講，我們預(yù)計(jì)強(qiáng)勢(shì)衛(wèi)浴品類如衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金增速優(yōu)于其他品類，前三季度仍能保持增長(zhǎng)韌性；智能坐便器單品來(lái)看，我們預(yù)計(jì)三季度延續(xù)上半年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，仍維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，全年智能坐便器占公司營(yíng)收的比重將進(jìn)一步提升，隨著Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售策略的調(diào)整，我們預(yù)計(jì)智能坐便器均價(jià)環(huán)比Q2略有回升。
　　毛利率環(huán)比開(kāi)始企穩(wěn)，費(fèi)用率控制良好。單Q3毛利率29.36%，同比-3.17pct，環(huán)比+0.40pct，Q3雖然受到運(yùn)輸模式變更的影響，但公司積極調(diào)整促銷政策、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，成本端持續(xù)推動(dòng)SKU精簡(jiǎn)、零部件標(biāo)準(zhǔn)化以及自產(chǎn)率提升等舉措，毛利率環(huán)比有所上升；單Q3費(fèi)用率22.03%，同比-0.03pct，環(huán)比+4.17pct、環(huán)比提升較多主要系收入體量小于Q2；單Q3凈利率6.28%，同比-3.09pct，環(huán)比-0.95pct。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅改善，存貨周轉(zhuǎn)率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)分別5.05、7.24億元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E分別25.06、17.48倍，給予24年20x PE的判斷，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值14.92元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道開(kāi)拓和終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，智能產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)推廣不及預(yù)期，原材料和原燃料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期