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公司發(fā)布2023年三季報(bào)：Q3公司實(shí)現(xiàn)收入18.46億元（同比-5.8%），歸母凈利潤1.16億元（同比-36.9%），扣非凈利潤1.12億元（同比-35.4%）。公司為加強(qiáng)渠道管控，自7月起變更運(yùn)輸模式致收入確認(rèn)延后；此外，公司延續(xù)促銷政策，并積極推動(dòng)新品迭代，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，利潤率環(huán)比企穩(wěn)回升。
　　智能馬桶穩(wěn)步放量，降本增效持續(xù)推進(jìn)。公司智能化發(fā)展戰(zhàn)略清晰、加碼布局輕智能馬桶產(chǎn)品，持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣，推廣壁掛式產(chǎn)品等提升輕智能馬桶價(jià)格帶，并增加全功能高端系列布局，逐步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此外，公司加大降本增效力度以對沖價(jià)格波動(dòng)，持續(xù)提升自動(dòng)化生產(chǎn)水平，并持續(xù)推動(dòng)零部件外購轉(zhuǎn)自產(chǎn)，成本優(yōu)化持續(xù)落地。
　　全渠道戰(zhàn)略布局，電商渠道引領(lǐng)增長。具體來看：1）零售：公司持續(xù)優(yōu)化門店布局，推動(dòng)門店重裝或局裝，并穩(wěn)步推進(jìn)下沉渠道建設(shè)。2）工程：把控風(fēng)險(xiǎn)，注重多元化客戶結(jié)構(gòu)開發(fā)，拓展教育、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、企業(yè)、酒店和政府工程業(yè)務(wù)。3）電商：深耕天貓、京東、抖音等平臺(tái)布局，并積極開展新零售模式，加強(qiáng)線上線下流量互補(bǔ)。4）家裝：提供?？町a(chǎn)品及套系組合，加強(qiáng)與全國性頭部家裝公司戰(zhàn)略合作。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力環(huán)比改善。2023Q3公司毛利率為29.4%（同比-1.2pct，環(huán)比+0.4pct），公司延續(xù)促銷力度同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.4%/9.0%/4.8%/-0.1%（分別同比1.2pct/+1.4pct/+0.2pct/-0.5pct），歸母凈利率為6.3%（同比-3.1pct）。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，營運(yùn)效率維穩(wěn)。2023Q1-3公司產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流4.72億元（同比+6.35億元），現(xiàn)金流顯著改善；截至Q3末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)19.0天（同比+3.2天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為116.2天（同比+2.4天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為107.1天（同比-2.9天）。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司全渠道擴(kuò)張穩(wěn)健、推動(dòng)渠道下沉，產(chǎn)品智能化升級(jí)&套系化銷售驅(qū)動(dòng)客單值增長，募投項(xiàng)目釋放有望提升自產(chǎn)比例。考慮到變更運(yùn)輸模式收入延后確認(rèn)，疊加行業(yè)價(jià)格競爭持續(xù)激烈，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.6/5.7/6.8億元，對應(yīng)PE為27X/22X/18X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期，智能產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期。