>> 華泰證券-箭牌家居(001322)毛利率環(huán)比修復，期待持續(xù)降本-231028
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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此報告為加密報告 |
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23Q3收入/歸母凈利同比-5.8%/-36.9%，維持“買入”
公司發(fā)布23年三季報：9M23收入/歸母凈利52.8/2.9億元，同比+0.3%/-32.0%；23Q3為18.5/1.2億元，同比-5.8%/-36.9%，歸母凈利低于我們預期（1.8億元），主要系公司運輸模式調(diào)整以及毛利率同比下滑?？紤]市場價格競爭激烈公司毛利率仍承壓，調(diào)整公司23-25年歸母凈利預測為6.0/7.7/9.8億元（前值7.1/8.8/11.2億元），可比公司24年Wind一致預期均值17xPE，我們看好公司智能衛(wèi)浴的增長潛力，認可給予公司24年21xPE，目標價16.59元（前值：21.90元），維持“買入”評級。
Q3毛利率環(huán)比修復，期待自給率提升降低成本
23Q3公司收入同比-5.8%，我們預計主要受產(chǎn)品單價下滑以及運輸模式調(diào)整影響，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及價格政策的調(diào)整，預計Q4公司產(chǎn)品單價有望保持平穩(wěn)。9M23公司毛利率29.4%，同比-4.6pct；23Q3毛利率29.4%，同/環(huán)比-3.3/+0.4pct，我們認為主要受產(chǎn)品單價影響，但環(huán)比有所修復。今年以來公司持續(xù)推動IPO募投項目的建設(shè)，有望豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品產(chǎn)能以及自產(chǎn)率，生產(chǎn)成本有望進一步降低。
9M23期間費用率同比-1.4pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+6.4億元
9M23公司期間費用率22.0%，同比-1.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.4%/9.1%/4.5%/-0.1%，同比-1.1/+0.02/+0.1/-0.3pct，銷售費用率下降較為明顯。9M23公司歸母凈利率5.4%，同比-2.6pct；Q3歸母凈利率6.3%，同/環(huán)比-3.1/-1.0pct，主要受毛利率下滑影響。9M23公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.7億元，同比+6.4億元；23Q3為2.9億元，同比-1.8億元，單季度現(xiàn)金流同比下滑但前三季度來看仍有明顯提升。
運輸模式調(diào)整影響短期業(yè)績，看好中長期智能化趨勢
據(jù)公司三季報，公司自7月起實行主要產(chǎn)品（瓷磚除外）統(tǒng)一配送的運輸模式，由經(jīng)銷商到公司倉庫自行提貨變更為公司安排運輸送到經(jīng)銷商倉庫，由于運輸模式的切換，商品控制權(quán)轉(zhuǎn)移的節(jié)點由公司倉庫出庫確認延至送達經(jīng)銷商倉庫簽收后確認，我們預計該模式調(diào)整短期將影響公司的收入確認和毛利率，但中長期來看該模式有利于公司推行全國銷售價格統(tǒng)一，加強對經(jīng)銷商的管控。同時，我們認為公司持續(xù)推動智能家居產(chǎn)品研發(fā)，短期的價格競爭有助于智能產(chǎn)品滲透率快速提升，中長期看行業(yè)智能化趨勢仍將成為公司發(fā)展的重要動力。
風險提示：智能衛(wèi)浴滲透率提升不及預期，門店擴張速度不及預期等。
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