>> 財通證券-箭牌家居(001322)智能化+全渠道布局，回款良好現(xiàn)金流釋放-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
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事件：公司2023H1營收34.34億元同增3.84%；歸母凈利潤1.71億元同降28.24%；扣非歸母凈利潤1.50億元同降30.78%。2023Q2營收23.24億元同增6.69%；歸母凈利潤1.68億元同降20.84%。
持續(xù)推進智能化，收入實現(xiàn)正增：收入端，公司Q2實現(xiàn)收入同增6.69%主要系智能化產(chǎn)品銷售持續(xù)推進。上半年分業(yè)務(wù)來看：1）衛(wèi)生陶瓷實現(xiàn)收入16.71億元同增9.70%，占總收入48.67%同增2.60pct。衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品智能化持續(xù)推進，智能坐便器收入同增13.84%，占總收入20.01%同增1.75pct。2）龍頭五金實現(xiàn)收入9.48億元同增4.79%，占總收入27.60%同增0.25pct，主要系龍頭五金主要渠道為直銷電商，公司持續(xù)開拓電商渠道使得其收入增加。3）浴室家具/瓷磚/浴缸浴房/定制櫥衣柜等業(yè)務(wù)收入3.35/2.10/1.76/0.46億元，分別實現(xiàn)-6.22%/-16.50%/-1.61%/-5.61%的增速，產(chǎn)品配套率存在較大增長空間。
全渠道布局，家裝、電商渠道收入雙位數(shù)增長：公司持續(xù)推進以鞏固零售門店、家裝及電商的零售渠道為核心的全渠道營銷布局，上半年分渠道來看：1）經(jīng)銷：公司實現(xiàn)經(jīng)銷收入29.67億元同增1.07%，其中零售收入13.35億元同降1.23%，公司持續(xù)推動經(jīng)銷商進一步布局銷售空白區(qū)域，截至2023年6月終端門店網(wǎng)點14603家（增加的網(wǎng)點類型主要為家裝店、社區(qū)店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店）。同時公司通過經(jīng)銷方式積極拓展家裝渠道，獲得前置客流，同時公司各區(qū)域服務(wù)人員協(xié)同經(jīng)銷商開展“家裝城市合伙人”等活動以開拓當(dāng)?shù)刂行∥⒓已b企業(yè)，2022年公司實現(xiàn)家裝渠道收入5.09億元同增13.01%；2）直銷：公司實現(xiàn)直銷收入4.49億元同增26.82%，公司自建電商運營團隊并加大新興渠道的布局和投入力度，電商（包括直銷和經(jīng)銷）實現(xiàn)收入7.16億元同增15.01%。
新品促銷毛利率下行，回款良好現(xiàn)金流釋放：利潤端，2023H1整體毛利率為29.44%，同比下降5.40pct；單季度看，公司Q1-Q2毛利率分別為30.44%/28.96%，同比-5.47pct/-5.33pct，主要系公司針對新品進行促銷。費用端，2023H1期間費用率22.02%，同降2.19pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%，同比-1.04pct/-0.84pct/-0.03pct/-0.27pct；資產(chǎn)及信用減值損失0.35億元，資產(chǎn)及信用減值損失率1.03%同降0.91pct。促銷政策帶動利潤率下降，2023H1歸母凈利率同降2.23pct至4.99%，Q2單季歸母凈利率同降2.52pct至7.24%。公司2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金流1.79億元同比改善8.17億元；收現(xiàn)比109.3%同比+6.4pct；付現(xiàn)比101.8%同比-29.8pct。截至H1末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨及合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負債規(guī)模分別為4.43/12.32/21.52/3.00億元，較年初變動+4.31%/-10.68%/-21.27%/+12.66%。
投資建議：伴隨著國家穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的各項政策落地實施，后端裝修市場需求有望逐步復(fù)蘇，疊加公司渠道建設(shè)日趨完善、智能家居產(chǎn)品更加豐富、自產(chǎn)率提升，公司的收入及業(yè)績有望恢復(fù)較快增長。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為6.46/8.06/10.26億元，同比增速8.94%/24.71%/27.36%，對應(yīng)EPS分別為0.67/0.83/1.06元/股，最新收盤價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別23.89x/19.16x/15.04x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；地產(chǎn)波動導(dǎo)致終端銷售不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期。
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