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事件：公司發(fā)布23年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收34.3億元，同比+3.8%；歸母凈利潤1.7億元，同比-28.2%；歸母凈利率5%，同比-2.2%；毛利率29.4%，同比-5.4pct。
　　點(diǎn)評：Q2收入恢復(fù)正增長，促銷導(dǎo)致毛利率同比下滑。公司23Q2實(shí)現(xiàn)營收23.2億元，同比+6.7%；毛利率29%，同比-5.3pct；歸母凈利潤1.7億元，同比-20.8%；歸母凈利率7.2%，同比-2.5pct。
　　費(fèi)用把控優(yōu)秀，四項(xiàng)費(fèi)用率同比均下降。23H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%，同比-1.04/-0.84/-0.03/-0.27pct。
　　產(chǎn)品端：1）促銷導(dǎo)致各品類毛利率均有不同程度下降。分品類看，公司23H1衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具收入分別為16.7/9.5/3.4億元，同比+9.7%/+4.8%/-6.2%；毛利率29.6%/27.9%/28.1%，同比-7.5/-4.8/-6.4 pct。2）智能化布局穩(wěn)步，銷量高增，促銷+輕智能占比提升導(dǎo)致均價(jià)及毛利率有所下滑。23H1智能坐便器銷量同比+37.2%，營業(yè)收入6.9億元，同比+13.8%，占公司營收比重20%，同比+1.8pct，毛利率33%，同比-6.6pct。
　　渠道端：家裝、電商增速持續(xù)亮眼，拓店側(cè)重于家裝及下沉渠道。分渠道看，公司23H1經(jīng)銷/直銷收入29.7/4.5億元，同比+1.1%/+26.8%；拆分看，公司23H1經(jīng)銷零售/經(jīng)銷家裝/合計(jì)電商/合計(jì)工程收入分別為13.3/5.1/ 7.2/8.5億元，同比-1.2%/+13%/+15%/-1.2%，家裝、電商增速持續(xù)亮眼。網(wǎng)點(diǎn)方面，23H1公司終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量合計(jì)14603家，相比22年末+1225家，增加的網(wǎng)點(diǎn)類型主要為家裝店、社區(qū)店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店，未來將持續(xù)推動(dòng)空白區(qū)域布局。
　　投資建議：短期盈利承壓，但下半年環(huán)比有望好轉(zhuǎn)。公司為國產(chǎn)衛(wèi)浴龍頭，在產(chǎn)品、品牌、渠道等方面布局完善，未來有望受益于行業(yè)集中、國產(chǎn)替代，我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.86/8.50/10.27億元，對應(yīng)EPS0.71/0.88/1.06元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、原材料價(jià)格上漲、地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。