>> 東吳證券-箭牌家居(001322)智能化持續(xù)滲透，國產(chǎn)衛(wèi)浴龍頭加速崛起-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
大小： |
2490KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,任婕 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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箭牌家居創(chuàng)始于1994年，已發(fā)展成為國產(chǎn)衛(wèi)浴領(lǐng)軍企業(yè)，旗下箭牌、法恩莎、安華三大品牌覆蓋不同消費群體。公司未來產(chǎn)品朝向智能化發(fā)展，同時深入推進全渠道營銷，品牌影響力持續(xù)提升。
產(chǎn)品智能化、套系化升級，全渠道營銷擴展渠道縱深。1）產(chǎn)品及品牌：產(chǎn)品體系齊全，加大智能化和套系化開發(fā)提升客單價。公司在鞏固陶瓷衛(wèi)浴產(chǎn)品的優(yōu)勢同時，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)展智能化，加強相關(guān)品類配套提升客單價。2）渠道：公司經(jīng)銷+分銷體系優(yōu)勢突出，掌握行業(yè)優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷資源。2022年底公司ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華三個品牌的經(jīng)銷商分別為1105家、450家、425家，終端門店網(wǎng)點合計13378家，經(jīng)銷范圍覆蓋全國。未來公司繼續(xù)加強線上線下、直銷經(jīng)銷全渠道營銷。3）產(chǎn)能：加碼智能家居投入，擴充龍頭五金產(chǎn)能降低OEM比例。公司募投項目重點拓展龍頭五金產(chǎn)能，降低OEM占比，同時加大智能化投入，將智能家居作為公司業(yè)務(wù)發(fā)展重心之一。
智能馬桶滲透空間仍大，直營電商渠道快速發(fā)展驅(qū)動盈利提升：1）智能產(chǎn)品加速發(fā)展：從日本的發(fā)展經(jīng)驗來看，日本智能坐便器滲透率從1992年的14.2%提升到2021年的80.3%，我國智能坐便器滲透率提升空間仍大。公司在智能家居業(yè)務(wù)上已具備相當規(guī)模，智能馬桶2022年收入13.89億元，同比下降約1%。2）直營電商渠道快速增長：得益于公司在電商渠道的投入和推廣，公司直營電商渠道占比從2019年的1.42%提升到2022年的9.27%，直營電商渠道毛利率水平在48%-50%，遠遠高于其他渠道。同時，線下經(jīng)銷渠道公司不斷推動專賣店優(yōu)化升級和渠道下沉布局，全渠道營銷共同發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資評級：公司是國內(nèi)衛(wèi)浴龍頭，在品牌力、產(chǎn)品力和渠道力方面均有較為深厚的積累。公司積極應(yīng)對行業(yè)趨勢變化發(fā)展智能化家居產(chǎn)品品類，智能坐便器等品類快速放量，未來公司有望借助產(chǎn)品智能化優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品銷售套系化帶動客單價提升、渠道線上化和精細化運作進一步夯實公司在衛(wèi)浴行業(yè)的核心競爭力。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.07/8.53/9.97億元，對應(yīng)PE分別為23X/19X/16X?？紤]到公司未來智能家居發(fā)展?jié)摿^大，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求波動的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、原材料及能源價格大幅波動的風(fēng)險等。
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