>> 東吳證券-箭牌家居(001322)2023年半年報點(diǎn)評：智能坐便器加速滲透，推廣力度加大短期盈利水平承壓-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 605KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,任婕 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收34.34億元，同比+3.84%；歸母凈利1.71億元，同比-28.24%。其中，Q2公司實(shí)現(xiàn)營收23.24億元，同比+6.69%；歸母凈利1.68億元，同比-20.84%。
輕智能產(chǎn)品快速推廣帶動智能坐便器加速滲透。分產(chǎn)品看，23H1公司衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收16.71億元，同比+9.70%，龍頭五金9.48億元，同比+4.79%，主要衛(wèi)浴產(chǎn)品仍然保持穩(wěn)健增長。2023H1公司智能坐便器銷售數(shù)量同比增長37.15%，收入同比增長13.84%，占公司營業(yè)收入比例為20.01%，同比增加1.75個百分點(diǎn)。公司通過輕智能產(chǎn)品的快速推廣，降低了智能化產(chǎn)品消費(fèi)的門檻，加速了產(chǎn)品滲透率的提升，智能馬桶銷量也取得快速增長。分模式看，23H1公司經(jīng)銷模式收入(包括經(jīng)銷零售、電商、家裝及工程)同比+1.07%；直銷模式（主要為直營電商及直營工程）同比+26.82%。分渠道看，23H1經(jīng)銷零售（門店）同比下滑1.33%，電商渠道同比增長15.01%，家裝渠道同比增長13.01%，工程渠道同比下降1.22%，電商及家裝渠道快速增長，零售渠道階段性承壓。
公司加大產(chǎn)品促銷力度擴(kuò)展市場份額致毛利率降低，持續(xù)推動降本增效。2023H1公司銷售毛利率29.44%，同比下降5.4個百分點(diǎn)，主要系23H1公司將擴(kuò)大市場份額作為工作重心，產(chǎn)品促銷力度較大從而影響力毛利率水平。分產(chǎn)品看，23H1衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具毛利率分別為29.58%/27.85%/28.12%，同比分別變動-7.54/-4.77/-6.44 pct。分渠道看，經(jīng)銷/零售渠道毛利率分別為27.92%/37.57%，同比分別變動-6.22/-2.05pct。期間費(fèi)用率方面，公司持續(xù)進(jìn)行降本增效，23H1期間費(fèi)用率合計22.02%，同比下降2.2個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比下降1.04個百分點(diǎn)，主要系銷售人員職工薪酬及經(jīng)銷商補(bǔ)貼減少。
經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。2023H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.79億元，同比+128.08%，主要系本期經(jīng)營性現(xiàn)金流入金額增加，以及應(yīng)付票據(jù)兌付金額減少所致。1）收現(xiàn)比：23H1公司收現(xiàn)比109.34%，同比+6.43pct；2）付現(xiàn)比：23H1公司付現(xiàn)比101.83%，同比-29.78pct。
盈利預(yù)測與投資評級：公司是國內(nèi)衛(wèi)浴龍頭，在品牌力、產(chǎn)品力和渠道力方面均有較為深厚的積累。未來公司有望借助產(chǎn)品智能化優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品銷售套系化帶動客單價提升、渠道線上化和精細(xì)化運(yùn)作進(jìn)一步夯實(shí)公司在衛(wèi)浴行業(yè)的核心競爭力?？紤]到公司目前以擴(kuò)大市場份額為重心，毛利率水平受到一定影響，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.17/7.78/9.37億元（前值為7.07/8.53/9.97億元），對應(yīng)PE分別為28X/22X/18X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求波動的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、原材料及能源價格大幅波動的風(fēng)險等。
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