>> 長江證券-箭牌家居(001322)23H1點評：智能化趨勢延續(xù)，靜待盈利修復(fù)-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
514KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,蔡方羿,米雁翔 |
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事件描述
公司23H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤34.34/1.71/1.50億元，同比+4%/-28%/-31%；23Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤23.24/1.68/1.65億元，同比+7%/-21%/-19%。
事件評論
23Q2收入增長環(huán)比提速，智能化趨勢延續(xù)。23Q2收入同增7%，環(huán)比Q1改善。H1分渠道看，經(jīng)銷零售/工程/電商/家裝收入同比-1%/-1%/+15%/+13%，其中電商和家裝延續(xù)較優(yōu)增長態(tài)勢，零售承壓因積極促銷政策下的均價下行，工程微降或與主動控風(fēng)險及地產(chǎn)大盤增長乏力有關(guān)。分品類看，H1衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具/瓷磚/浴缸浴房收入同比+10%/+5%/-6%/-17%/-2%，衛(wèi)生陶瓷和龍頭五金維持增長，其中在智能化趨勢下衛(wèi)生陶瓷品類增長相對較優(yōu)，浴室家具、浴缸浴房等收入下降亦是受促銷導(dǎo)致的均價下降影響。智能化趨勢延續(xù)，且量增更優(yōu)，H1智能坐便器收入同增14%，銷量同增37%，在促銷以及輕智能產(chǎn)品占比提升影響下，均價下降17%，Q3開始銷售政策調(diào)整以及降本效果顯現(xiàn)，盈利有望實現(xiàn)修復(fù)。
全渠道全線產(chǎn)品促銷政策下Q2毛利率階段性承壓，而內(nèi)部降本預(yù)計持續(xù)顯效。Q2毛利率同降5.3pcts，與為強化終端產(chǎn)品競爭力而開展的全渠道及全線產(chǎn)品促銷有關(guān)，H1各渠道毛利率或有不同程度的承壓，品類維度衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具毛利率同降7.5/4.8/6.4pcts，其中智能坐便器毛利率降幅（-6.6pcts）較衛(wèi)生陶瓷整體較窄與自產(chǎn)率提升等帶來的內(nèi)部降本效應(yīng)有關(guān)。Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同降0.6/0.3/0.6/0.3pct，整體控費效果良好，或系促銷方式調(diào)整、優(yōu)化生產(chǎn)等催化。Q2歸母/扣非凈利率同降2.5/2.2pcts。
供應(yīng)鏈優(yōu)化管控，推動現(xiàn)金流改善。Q2收現(xiàn)比提升6.5pcts至109%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增653%，與公司強化供應(yīng)鏈成本及收款管控下回款增加及采購支出減少有關(guān)。
零售渠道積極開拓，產(chǎn)品策略持續(xù)優(yōu)化。公司將同步推動專賣店升級（門店形象優(yōu)化、要求衛(wèi)浴部品配套率和智能產(chǎn)品占比提升等）和渠道下沉布局（開拓鄉(xiāng)鎮(zhèn)店和五金店、加大網(wǎng)點布局等），并繼續(xù)積極布局家裝等新流量入口，23H1公司零售網(wǎng)點數(shù)凈增1225家達(dá)到14603家。電商渠道中公司在天貓、京東等平臺不斷進(jìn)階，加快抖音等平臺布局帶動增長。在產(chǎn)品端，公司拓寬輕智能產(chǎn)品價格帶、優(yōu)化產(chǎn)品功能配置，輔以促銷舉措的積極開展，有望強化零售終端的產(chǎn)品競爭力。
持續(xù)看好公司在智能賽道的競爭優(yōu)勢，衛(wèi)浴空間套系化打開成長空間。公司積極推動全衛(wèi)智能化（智能馬桶、恒溫花灑和浴室鏡/柜等），預(yù)期中期維度下智能產(chǎn)品收入占比可達(dá)50%+；同時推動衛(wèi)浴產(chǎn)品套系化銷售，今年套餐式營銷發(fā)力；繼續(xù)開展全渠道營銷，重點做新渠道招商及渠道下沉，電商占比提升、嘗試線上線下聯(lián)動銷售。公司智能產(chǎn)品占比持續(xù)提升，以及內(nèi)部通過收縮SKU數(shù)、提高自產(chǎn)比例和自動化生產(chǎn)水平等舉措，長期來看有望提升盈利水平，H1因價格策略和消費環(huán)境影響盈利，H2有望修復(fù)。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為6.6/7.9/9.3億元，對應(yīng)PE 23/20/17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)銷售及竣工不及預(yù)期；2、公司渠道拓展低于預(yù)期；3、智能產(chǎn)品推廣進(jìn)度不及預(yù)期。
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