>> 國海證券-箭牌家居(001322)2023H1業(yè)績點評：智能化布局持續(xù)推進，靜待業(yè)績兌現(xiàn)-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林昕宇 |
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事件：
8月21日，箭牌家居發(fā)布2023年半年度業(yè)績公告：公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入34.34億元/同比+3.84%，歸母凈利潤1.71億元/同比-28.24%，扣非歸母凈利潤1.50億元/同比-30.78%；其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入23.24億元/同比-6.69%，歸母凈利潤1.68億元/同比-20.84%，扣非歸母凈利潤1.65億元。
投資要點：
堅持零售為主推進全渠道營銷，持續(xù)推進經(jīng)銷零售渠道下沉。公司繼續(xù)開展以鞏固零售門店、家裝及電商的零售渠道為核心的全渠道營銷。經(jīng)銷零售方面，公司推進渠道下沉，積極布局社區(qū)營銷，深入下沉到社區(qū)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)家裝領(lǐng)域，完善營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，截至2023Q2末，終端門店網(wǎng)點合計1.46萬家，較2022年末凈增1225家，新增網(wǎng)點仍主要為家裝店、社區(qū)店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店。2023H1，公司經(jīng)銷零售收入13.35億元/同比-1.23%，我們推測主要是受地產(chǎn)市場景氣度及價格優(yōu)惠政策影響。
電商、家裝渠道表現(xiàn)較好，合理控制工程渠道規(guī)模。
1）公司制定“1+N”多店鋪矩陣戰(zhàn)略，深耕天貓、京東等綜合平臺的同時，積極布局抖音、快手、小紅書等新興渠道，618期間公司銷售額位列天貓?zhí)K寧家裝主材類第一名，京東平臺第二名。2023H1，公司電商收入7.16億元/同比+15.01%；
2）公司積極拓展家裝渠道，與全國頭部家裝公司達成戰(zhàn)略合作并由各地經(jīng)銷商落地實施，各區(qū)域服務人員積極開拓當?shù)刂行∥⒓已b企業(yè)，2023H1，公司家裝渠道5.09億元/同比+13.01%；
3）工程渠道收入8.49億元/同比-1.22%，規(guī)模基本穩(wěn)定，符合公司控制地產(chǎn)客戶風險的策略。
堅定智能化，智能坐便器表現(xiàn)穩(wěn)定，持續(xù)完善智能衛(wèi)浴布局。2023H1，公司智能坐便器銷量同比增長37.15%，高于坐便器及蹲便器銷量增速（26.28%）約11 pct，智能坐便器收入6.87億元/同比增長13.84%，高于衛(wèi)生陶瓷收入增速（9.70%）約4 pct，占公司營業(yè)收入比例為20.01%/同比增加1.75 pct。在進一步鞏固智能坐便器銷售同時，公司加大智能衛(wèi)浴研發(fā)，陸續(xù)推出了智能花灑、智能浴室鏡等，智能龍頭、智能浴室柜、智能淋浴房等也將陸續(xù)上市。同時，公司與華為鴻蒙、天貓精靈等專業(yè)平臺開展合作，優(yōu)化產(chǎn)品兼容性更好融入主流智能家居系統(tǒng)。
積極銷售政策影響，毛利率有所波動。2023H1，公司毛利率29.44%/同比-5.4pct，其中Q2毛利率為28.96%/同比-5.33pct，公司采取涉及全渠道全線產(chǎn)品的積極銷售政策，加大促銷力度，在擴大了市場份額的同時對毛利率帶來一定波動。公司下半年銷售政策將聚焦主銷、主推產(chǎn)品和自產(chǎn)型號，確保主要產(chǎn)品促銷力度同時優(yōu)化促銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低對毛利率的影響。
補貼政策及均衡生產(chǎn)影響，期間費用率優(yōu)化。2023H1，公司期間費用率22.02%/同比-2.19pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%，同比分別-1.05/-0.84/-0.03/-0.27pct。銷售費用方面，我們推測公司積極銷售策略下采取裸價政策，降低經(jīng)銷商補貼，同時業(yè)績未達標銷售人員提成減少，銷售費用率有所優(yōu)化；此外，公司采取均衡生產(chǎn)減少停工損失，也改善了管理費用率。
盈利預測和投資評級：智能家居產(chǎn)品滲透率提升背景下，公司通過輕智能以及全線促銷政策大力搶占智能坐便器市場份額，積極培育智能花灑、智能鏡柜等衛(wèi)浴空間連帶產(chǎn)品推動套系化銷售，培育業(yè)績持續(xù)增長動能?？紤]到公司仍受房地產(chǎn)景氣度影響，我們調(diào)整盈利預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入86.54/98.06/111.21億元，歸母凈利潤7.13/8.27/9.61億元，對應22/19/16xPE。維持公司“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇；房地產(chǎn)市場波動；經(jīng)銷商管理風險；原材料價格波動；智能產(chǎn)品品類拓展不及預期。
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