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公司發(fā)布2023年中報(bào)。23H1收入34.34億元，同比+3.84%，歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同比-28.24%；單季度來(lái)看，23Q2收入23.24億元，同比+6.69%，歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比-20.84%，上半年促銷(xiāo)力度加大，收入增速出現(xiàn)拐點(diǎn)，但毛利率下滑較多、盈利階段性承壓。
　　電商和家裝渠道增長(zhǎng)更快，零售繼續(xù)下沉。23H1零售/工程/電商/家裝收入增速分別為-1%/-1%/+15%/+13%。零售繼續(xù)下沉，6月末終端網(wǎng)點(diǎn)14603家，較22年末+1225家；電商保持高速增長(zhǎng)，根據(jù)官方公眾號(hào)，618銷(xiāo)售額天貓/京東/蘇寧分別第1/第2/第1；積極拓展家裝渠道，和全國(guó)性頭部裝企戰(zhàn)略合作，并協(xié)同經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)拓中小微家裝企業(yè)。
　　強(qiáng)勢(shì)品類(lèi)保持增長(zhǎng)韌性，智能馬桶占比進(jìn)一步提升。根據(jù)財(cái)報(bào)，23H1衛(wèi)生陶瓷（收入同比+10%）、龍頭五金（+5%）表現(xiàn)好于其他，瓷磚下滑較多（-16%）；智能馬桶23H1銷(xiāo)售量同比+37%，收入6.87億元，同比+14%，占營(yíng)業(yè)收入比例為20%，同比+1.75pct，占比進(jìn)一步提升。
　　毛利率受促銷(xiāo)影響下滑較多，下半年繼續(xù)降本并優(yōu)化促銷(xiāo)政策。23H1毛利率29.4%，同比-5.4pct，上半年延續(xù)22Q4以來(lái)積極的全渠道促銷(xiāo)政策，公司自身持續(xù)降本對(duì)沖部分折扣帶來(lái)的毛利率下滑；下半年的促銷(xiāo)政策將更聚焦，在持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，減少銷(xiāo)售政策對(duì)毛利率的影響，我們預(yù)計(jì)下半年毛利率將保持30%以上。
　　銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率降低；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅改善，存貨管控加強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)分別為6.4、8.1億元，最新收盤(pán)市值對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E分別22.5、17.8倍，維持23年25x PE的判斷，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值16.42元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道開(kāi)拓和終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，智能產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)推廣不及預(yù)期，原材料和原燃料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。