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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.88億元，同比減少5.47%，歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比減少32.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.12億元，同比減少35.12%。單季度來(lái)看，2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.76億元，環(huán)比減少17.94%，同比減少17.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61億元，環(huán)比減少24.13%，同比減少47.24%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.40億元，環(huán)比減少21.71%，同比減少49.77%。公司23Q3經(jīng)營(yíng)層面環(huán)比呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，主要原因或?yàn)檎w軍工行業(yè)采購(gòu)需求放緩，公司軍品鈦材銷售顯著下降。
　　點(diǎn)評(píng)：軍品采購(gòu)需求放緩，鈦材銷售下滑業(yè)績(jī)承壓
　　價(jià)：2023年前三季度，公司毛利率為33.30%，同比下降7.31pct；2023Q3，公司毛利率為35.17%，環(huán)比提升6.13pct，同比下降2.99pct?？唇饘賰r(jià)格，2023Q3，海綿鈦均價(jià)為54849元/噸，環(huán)比下降21.80%，同比下降31.73%；鈦板均價(jià)為93元/公斤，環(huán)比下降11.90%，同比下降24.94%；鎳期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)為16.54萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降3.76%，同比下降4.96%。
　　環(huán)比來(lái)看，主要增利項(xiàng)：營(yíng)業(yè)外收支（+74萬(wàn)元）、所得稅（+1091萬(wàn)元）；主要減利項(xiàng)：毛利（-210萬(wàn)元）、稅金及費(fèi)用（-966萬(wàn)元）、其他/投資收益等（-469萬(wàn)元）、公允價(jià)值變動(dòng)（-190萬(wàn)元）、減值損失等（-3643萬(wàn)元）、少數(shù)股東損益（-825萬(wàn)元）。
　　同比來(lái)看，主要增利項(xiàng)：所得稅（+2367萬(wàn)元）；主要減利項(xiàng)：毛利（-1.08億元）、稅金及費(fèi)用（-3127萬(wàn)元）、其他/投資收益等（-485萬(wàn)元）、公允價(jià)值變動(dòng)（-49萬(wàn)元）、減值損失等（-1477萬(wàn)元）、營(yíng)業(yè)外收支（-140萬(wàn)元）、少數(shù)股東損益（-749萬(wàn)元）。
　　核心看點(diǎn)：1）超導(dǎo)產(chǎn)品放量。超導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)開拓順利，公司持續(xù)開發(fā)超導(dǎo)材料和磁體技術(shù)在半導(dǎo)體、光伏、醫(yī)療及電力領(lǐng)域的應(yīng)用，其中MRI用超導(dǎo)線22年產(chǎn)銷量再創(chuàng)新高，隨著公司超導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)能提升，超導(dǎo)產(chǎn)品業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可期。
　　2）定增項(xiàng)目加碼高溫合金+鈦合金材料，成長(zhǎng)性再上臺(tái)階。定增募投的航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目新增鈦合金材料5050噸，高溫合金1500噸的生產(chǎn)能力，定增項(xiàng)目2024年投產(chǎn)后，鈦合金總產(chǎn)能將達(dá)到1萬(wàn)噸。高溫合金方面，隨著2019年公司首發(fā)募投的2500噸在2023年投產(chǎn)，定增募投的1500噸在2024年投產(chǎn)，公司高溫合金產(chǎn)能將達(dá)到6000噸，屆時(shí)高溫合金生產(chǎn)能力將處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，未來(lái)將充分受益下游軍工等領(lǐng)域的快速發(fā)展。
　　投資建議：受益于航天航空等下游領(lǐng)域發(fā)展，公司產(chǎn)品需求空間廣闊，隨著高端產(chǎn)品項(xiàng)目投產(chǎn)，公司盈利能力有望持續(xù)攀升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.11/9.27/12.11億元，對(duì)應(yīng)10月30日收盤價(jià)，2023-2025年P(guān)E依次為43/33/25倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期等。