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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入186.50億元，同比下降2.33%；歸母凈利潤43.29億元，同比下降7.25%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利41.52億元，同比下降7.67%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.85億元，同比增長2.20%；歸母凈利潤12.32億元，同比下降3.24%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利11.82億元，同比下降1.87%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　規(guī)模效應(yīng)減弱，盈利能力略有承壓。公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)毛利率35.49%，同比下降0.75pct。毛利率下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率低的產(chǎn)品占比提升。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.45%/1.96%/-2.02%，較同期上升0.14/上升0.26/上升0.41pct。實(shí)現(xiàn)凈利率23.26%，同比下降1.21pct。公司23Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率34.54%，同比下降0.75pct。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.59%/2.38%/-1.81%，較同期下降0.28/上升0.13/上升0.80pct。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)凈利率21.73%，同比下降1.24pct。看長期看好公司的規(guī)?；瘍?yōu)勢，同時(shí)成本正在下行，期待收入修復(fù)后的盈利能力改善。
　　主要品類依然承壓，布局多元化健康化。分產(chǎn)品看，23Q1-Q3醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收96.26億元/18.66億元/32.22億元/26.40億元，同比-7.47%/-5.67%/0.34%/19.85%。由于餐飲業(yè)尚處恢復(fù)期，公司主要品類營收仍然承壓，其中醬油降幅收窄，蠔油恢復(fù)正增長，其他產(chǎn)品維持穩(wěn)定增長。近年來，公司不斷豐富產(chǎn)品矩陣，覆蓋醬油、蠔油、醬料、醋品、料酒、雞精、腐乳、火鍋底料等多種品類，并在原有經(jīng)典系列、高端系列的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推出有機(jī)系列、特級系列、零添加系列，實(shí)現(xiàn)全檔次布局，以搶占新的發(fā)展空間。
　　積極變革，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。23Q1-Q3海天味業(yè)線下渠道實(shí)現(xiàn)營收166.54億元，同比下降2.19%；線上渠道實(shí)現(xiàn)營收7.00億元，同比下降8.74%。在公司全國化戰(zhàn)略布局下，全國五大銷售區(qū)域均衡發(fā)展，其中北部區(qū)域占比最高。23Q1-Q3公司東部/南部/中部/北部/西部分別實(shí)現(xiàn)營收33.11億元/33.31億元/38.87億元/45.10億元/23.15億元，分別占比19.08%/19.20%/22.40%/25.98%/13.34%，同比變動(dòng)-5.33%/-2.87%/-0.59%/ -4.58%/3.75%，除西部區(qū)域外均有所下滑。
　　財(cái)務(wù)預(yù)測與估值：公司終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，業(yè)績承壓，根據(jù)公司2023年三季報(bào)，我們小幅調(diào)低對23年的盈利預(yù)測；但由于公司處于渠道變革期，看好公司盈利能力的穩(wěn)步改善，因此小幅調(diào)高對24-25年的盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2023~2025年的歸母凈利潤分別為59.98億元（前值為62.62億元）、68.21億元（前值為68.12億元）、76.45億元（前值為74.04億元），EPS分別為1.08/1.23/1.37元。對應(yīng)10月30日收盤價(jià)的PE分別為35.1、30.9、27.5倍。公司作為調(diào)味品龍頭，在品牌/產(chǎn)品/渠道方面競爭優(yōu)勢突出，市場份額持續(xù)提升，我們看好公司長期發(fā)展，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增速下滑，消費(fèi)升級不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致消費(fèi)端增速放緩；2、重大食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者對食品安全問題尤為敏感，若發(fā)生重大食品安全事故，短期內(nèi)消費(fèi)者對品牌信心降至冰點(diǎn)且信心重塑需要很長一段時(shí)間；3、原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品主要原料大豆和白糖的價(jià)格波動(dòng)性較大，價(jià)格大幅上漲或?qū)е聵I(yè)績不及預(yù)期。