>> 申萬宏源-海天味業(yè)(603288)23Q3收入邊際改善，來年表現(xiàn)可期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大?。?/td>
| 675KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
事件：公司發(fā)布2023年三季報，23Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入186.5億，同比下降2.3%，歸母凈利潤43.3億，同比下降7.25%，扣非歸母凈利潤41.52億，同比下降7.7%。測算，23Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入56.85億，同比增長2.2%，歸母凈利潤12.3億，同比下降3.2%，扣非歸母凈利潤11.8億，同比下降1.9%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測23Q3收入與利潤分別同比增長2%與5%，收入符合預(yù)期，利潤低于預(yù)期。
投資評級與估值：考慮到公司銷售變革，開始生產(chǎn)部分定制產(chǎn)品，略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-25年歸母凈利潤分別為61.5億、72.0億、84.9億（前次64.2億、74.9億、88.5億），分別同比變化-1%、+17%、+18%，最新收盤價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為34x、29x、25x，維持增持評級。短期看，下游餐飲需求恢復(fù)有助于渠道庫存去化，庫存水平有望繼續(xù)優(yōu)化。中期看，公司已捋清餐飲行業(yè)發(fā)展變化，著手推進改革調(diào)整，有望完善餐飲客戶與渠道類型。長期看，公司擁有市場化的機制、全國化的渠道網(wǎng)絡(luò)與品牌形象，可通過擴充品類維持長期增長態(tài)勢。在改革調(diào)整落地后，看好公司重回成長通道，建議把握股價回調(diào)帶來的中長期機會。
23Q3部分品類、區(qū)域收入環(huán)比改善，庫存水平持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)23年三季報，分品類看，23Q3單季度公司醬油、調(diào)味醬、蠔油分別實現(xiàn)收入28.3億、5.3億、10.2億，分別同比-2.8%、-4.9%、2.3%；23Q3其他調(diào)味品實現(xiàn)收入8.9億，同比增長38.6%。分區(qū)域看，23Q3單季度公司東/南/中/北/西部的收入分別同比-2.5%/+9.6%/-1.8%/+5.7%/+6.0%。渠道方面，23Q3公司經(jīng)銷商為6775家，環(huán)比23Q2凈增加19家。渠道庫存方面，三季度公司繼續(xù)庫存去化，預(yù)計平均庫存1.5-2月，但各地區(qū)有所分化，關(guān)注四季度整體庫存去化趨勢。展望23Q4及24年，我們認(rèn)為23年屬于公司的調(diào)整過渡期，首先，降低渠道庫存，讓經(jīng)銷商輕裝上陣備戰(zhàn)來年；其次，穩(wěn)固自身三大核心品類，拓展醋與料酒；再者，渠道資源傾向大商，從而穩(wěn)固渠道優(yōu)勢，隨貨返點調(diào)整為核銷制，費用有效投入終端建設(shè)；最后，銷售變革，帶動供應(yīng)鏈、架構(gòu)等全面改革，順應(yīng)未來餐飲定制化需求趨勢，關(guān)注24年變革進度與成效。經(jīng)過23年的調(diào)整與摸索，公司有望夯實中長期發(fā)展競爭力，再次重回雙位數(shù)增長通道。
23Q3盈利能力同比略降。根據(jù)23年三季報，23Q3單季度公司毛利率為34.5%，同比下降0.7pct，主要系1）銷售變革，開始生產(chǎn)部分定制產(chǎn)品，2）白糖上漲。費用率方面，23Q3年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為5.6%/2.4%/2.5%/-1.8%，分別同比變化-0.3pct/+0.1pct/-0.3pct/0.8pct。綜上，23Q3單季度公司歸母凈利率為21.68%，同比下降1.2pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價、新品類布局和放量
核心假設(shè)風(fēng)險：行業(yè)競爭加劇、成本上漲超預(yù)期、食品安全問題
|
|
