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投資要點(diǎn)：
　　23Q2收入、利潤仍然承壓。公司23H1實(shí)現(xiàn)收入129.66億元，同比-4.19%，歸母凈利潤30.96億元，同比-8.76%，扣非歸母凈利潤29.7億元，同比-9.79%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額25.87億元，同比+107.49%。其中23Q2收入59.85億元，同比-5.34%，歸母凈利潤13.81億元，同比-11.74%，扣非歸母凈利潤13.29億元，同比-11.49%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額15.24億元，同比-34.57%。我們認(rèn)為公司上半年收入、業(yè)績表現(xiàn)承壓，主要還是在于餐飲恢復(fù)較慢、行業(yè)競爭激勵(lì)、部分原材料仍在高位等原因所致。公司也在加快在產(chǎn)品、渠道、終端建設(shè)等全面變革，推動(dòng)員工、銷售人員、經(jīng)銷商一同轉(zhuǎn)變思想，爭奪市場機(jī)會(huì)，通過切實(shí)有效的變革，重新獲得新優(yōu)勢。
　　 23Q2扣非后歸母凈利率同比-1.54pct。23H1公司毛利率為35.91%，同比-0.72pct，毛利率尚未修復(fù)到正常水平，我們預(yù)計(jì)主要系部分原材料仍在高位所致，但同時(shí)價(jià)格走勢已經(jīng)向下，期待公司后續(xù)毛利率逐漸回升；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.39%/4.55%/-2.12%，同比變化分別為+0.3pct/+0.19pct/+0.24pct；扣非歸母凈利率為22.91%，同比-1.42pct。單季度看，23Q2公司毛利率為34.73%，同比-0.14pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.57%/4.72%/-2.79%，同比變化分別為+0.89pct/-0.14pct/+0.61pct；扣非后歸母凈利率為22.21%，同比-1.54pct。
　　23Q2其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正增長。23H1各產(chǎn)品的營收/增速（Q1增速、Q2增速）分別為醬油67.98億元/-9.28%（-8.94%、-9.68%）、調(diào)味醬13.37億元/-5.96%（-6.77%、-4.89%）、蠔油21.97億元/-0.53%（3.32%、-4.59%）、其他產(chǎn)品17.55億元/12.19%（13.75%、10.69%）。
　　23Q2西部區(qū)域營收實(shí)現(xiàn)正增長。23Q2公司線下、線上渠道營收/增速分別為53.53億元/-5.47%、2.28億元/-6.35%。分區(qū)域看，23Q2東部、南部、中部、北部、西部營收/增速分別為10.29億元/-7.77%、11.53億元/-7.03%、12.51億元/-0.28%、14.17億元/-10.33%、7.3億元/2.17%。上半年，經(jīng)銷商數(shù)量凈減少416家至6756家。
　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.13/1.29/1.52元，相關(guān)可比公司23年P(guān)E在33-76倍?？紤]到公司作為行業(yè)絕對龍頭，品牌、渠道、產(chǎn)品力都極其優(yōu)秀，且在不斷加強(qiáng)，給予公司23年40-50倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間45.2-56.5元，給予“優(yōu)于大市”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。餐飲行業(yè)景氣下滑；原材料價(jià)格波動(dòng)影響；行業(yè)競爭加劇等。