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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.7億元，同比-4.3%；歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比+1.7%。單季度來(lái)看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.5億元，同比-11.5%；歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比+7.7%。
　　評(píng)論：
　　收入增速承壓，份額保持領(lǐng)先。年內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏緩慢疊加新房成交景氣度下行，集成灶行業(yè)規(guī)模整體小幅下滑，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，23Q3集成灶全渠道零售量、額分別為70萬(wàn)臺(tái)、61億元，同比分別-4.7%、-7.6%。在行業(yè)壓力下公司報(bào)告期內(nèi)收入下降11.5%，經(jīng)營(yíng)短期承壓。從市占率角度看，奧維云網(wǎng)口徑下23年1-9月火星人在線上零售額、零售量累計(jì)份額達(dá)到27.0%、19.2%，分別同比+3.4、+0.8pct，線上維持?jǐn)鄬宇I(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。四季度進(jìn)入促銷旺季，我們預(yù)計(jì)在電商渠道的恢復(fù)下，公司收入有望恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　降本增效成果兌現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升明顯。23Q3公司歸母凈利潤(rùn)同比+7.7%，表現(xiàn)優(yōu)于收入，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善明顯。盈利能力方面，公司23Q3毛利率為49.4%，同比增長(zhǎng)4.5pct，或主要受益于內(nèi)部降本增效、產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)化以及原材料價(jià)格下降。費(fèi)用方面，23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比分別+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct，費(fèi)用率提升要系收入下降且支出較為剛性所致。綜合影響下，公司23Q3歸母凈利率為15.8%，同比+2.8pct，盈利能力提升明顯。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，期待Q4旺季修復(fù)。集成灶需求動(dòng)能有所減弱，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，火星人憑借全渠道精細(xì)運(yùn)營(yíng)保持穩(wěn)定的龍頭地位，待行業(yè)格局出清有望受益。此外，公司水洗產(chǎn)品如集成水槽、集成洗碗機(jī)、凈水器、燃?xì)鉄崴鞯瘸掷m(xù)貢獻(xiàn)收入增量，第二增長(zhǎng)曲線正逐漸崛起。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2023年前三季度集成洗碗機(jī)行業(yè)線上、線下零售額分別同比+33%、+72.1%，產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升。四季度進(jìn)入促銷旺季，公司雙十一目標(biāo)積極，我們認(rèn)為公司有望鞏固電商渠道優(yōu)勢(shì)，期待外部負(fù)面因素消散后經(jīng)營(yíng)環(huán)比修復(fù)改善。
　　投資建議：考慮到國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏較慢，我們調(diào)整公司23/24/25年EPS預(yù)測(cè)為0.79/0.88/0.99元（原值為0.89/1.04/1.22元），對(duì)應(yīng)PE分別為23/21/18倍。參考絕對(duì)估值法，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)為22元，對(duì)應(yīng)23年28倍PE。公司穩(wěn)居第一梯隊(duì)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間仍遠(yuǎn)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。