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■事件：公司披露2023年三季報(bào)，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2450億元（YoY-16%），歸母凈利潤(rùn)355億元（YoY-36%），每股收益1.26元（YoY-36%）。在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7093億元（YoY+1.2%），歸母凈利潤(rùn)162億元（YoY-48%），每股收益0.57元（YoY-48%）。2023Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)NBV同比+14%（H1：同比+19.9%）。
　　■我們認(rèn)為公司三年報(bào)關(guān)注重點(diǎn)包括：1）投資及減值明顯拖累利潤(rùn)。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，公司前三季度總投資收益同比-23%至1100億元，其中公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的虧損同比增長(zhǎng)49%至121億元（主因權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳等因素），進(jìn)而拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。2）NBV整體表現(xiàn)穩(wěn)健。公司前三季度新單保費(fèi)達(dá)1967億元，同比增長(zhǎng)15%，推動(dòng)公司NBV同比增長(zhǎng)14%，較上半年的NBV增速（19.9%）有所下滑，主要受產(chǎn)品切換、需求釋放等因素影響，基本符合預(yù)期。3）人力隊(duì)伍筑底企穩(wěn)。截至2023Q3，公司總銷售人力/個(gè)險(xiǎn)銷售人力分別為72萬(wàn)人/66萬(wàn)人，環(huán)比基本持平。
　　■壽險(xiǎn)表現(xiàn)穩(wěn)健結(jié)構(gòu)優(yōu)化，NBV同比增長(zhǎng)14%。公司前三季度保費(fèi)收入達(dá)5788億元（YoY+4.5%），其中新單保費(fèi)達(dá)1967億元（YoY+15%），首年期交保費(fèi)為1060億元（YoY+16%），均創(chuàng)近三年歷史同期新高。其中，受產(chǎn)品定價(jià)利率下調(diào)、消費(fèi)提前釋放等因素影響，Q3單季度新單同比收窄，進(jìn)而拉低前三季度Q1-Q3NBV增速至14%，整體表現(xiàn)仍穩(wěn)健向好。
　　■人力規(guī)?；痉€(wěn)定，隊(duì)伍素質(zhì)有望進(jìn)一步提升。截至2023Q3，公司總銷售人力/個(gè)險(xiǎn)銷售人力分別為72.0萬(wàn)人/66.0萬(wàn)人，相較于2023H1末（72.1萬(wàn)人/66.1萬(wàn)人）基本持平。而人均產(chǎn)能方面，個(gè)險(xiǎn)月人均產(chǎn)能同比+29%，隊(duì)伍產(chǎn)能得到進(jìn)一步優(yōu)化?？紤]到保險(xiǎn)需求回暖以及公司加速優(yōu)化隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)公司整體代理人隊(duì)伍數(shù)量與素質(zhì)將有望穩(wěn)中有升。
　　■權(quán)益市場(chǎng)疲軟態(tài)勢(shì)，明顯拖累投資表現(xiàn)。受權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的影響，2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)總投資收益1100億元（YoY-23%），公司總投資收益率/凈投資收益率分別下滑1.2pct/0.3pct至2.8%/3.8%。而在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之下，“前期計(jì)入OCI當(dāng)期轉(zhuǎn)入損益的凈額”導(dǎo)致公司前三季度資產(chǎn)減值較上半年+154%至326億元，導(dǎo)致Q3單季度凈利潤(rùn)僅為5300萬(wàn)元。
　　■投資建議：維持買入-A投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年（舊準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)之下）EPS分別為0.83元、1.19元、1.26元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為42元，對(duì)應(yīng)0.9x2023年P(guān)/EV。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、監(jiān)管政策不確定性、代理人規(guī)模下滑等。