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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2250.08億元，同比增長(zhǎng)10.19%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)161.65億元，同比下降3.01%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)152.08億元，同比下降4.49%。
　　公司主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量全面增長(zhǎng)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)礦山產(chǎn)金50.1噸，同比增長(zhǎng)22%。實(shí)現(xiàn)礦山產(chǎn)銅75.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.21%。實(shí)現(xiàn)礦山產(chǎn)鋅32.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.14%。單看三季度，公司礦山產(chǎn)金17.8噸，環(huán)比增長(zhǎng)8.34%，礦山產(chǎn)銅26.0萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)8.02%，礦山產(chǎn)鋅10.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.24%。
　　礦山成本上升，毛利有所下降。受人民幣匯率波動(dòng)等影響，公司礦山產(chǎn)金、礦山產(chǎn)銅、礦山產(chǎn)鋅單位銷(xiāo)售成本分別同比上升19.15%、15.91%，16.72%，導(dǎo)致礦山產(chǎn)金、礦山產(chǎn)銅、礦山產(chǎn)鋅的毛利率分別由去年同期的48.81%、61.91%、52.09%下降至45.89%、56.04%、22.56%。公司礦山企業(yè)毛利和綜合毛利率均有所下降。2023年前三季度，公司礦山企業(yè)毛利率為50.29%,同比下降6.09pct，綜合毛利率為15.16%，同比下降0.44pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為217.87億元、277.53億元、338.07億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.83元、1.05元、1.28元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE14.51倍、11.39倍和9.55倍。隨著公司各項(xiàng)目不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司銅、金等產(chǎn)品將持續(xù)放量，我們給予公司2023年13-18倍的PE，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格大幅下跌，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，海外運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。