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投資要點(diǎn)。我們認(rèn)為紫金礦業(yè)十年“三步走”的第一階段目標(biāo)已圓滿收官，公司未來(lái)3年各金屬產(chǎn)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，海外高品位優(yōu)質(zhì)礦山將逐步投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)有α邏輯的有色公司。
　　發(fā)布2023年中報(bào)，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比保持增長(zhǎng)。紫金礦業(yè)2023年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1503億元，同比增長(zhǎng)13.50%；歸母凈利潤(rùn)103億元，同比下降18.43%，環(huán)比增長(zhǎng)38.99%。利潤(rùn)指標(biāo)同比有所下滑，主要原因是生產(chǎn)成本上升以及銅價(jià)、鋅價(jià)階段回調(diào)，因金屬價(jià)格影響利潤(rùn)減少15.6億元。
　　各金屬產(chǎn)能穩(wěn)步提升，新增碳酸鋰產(chǎn)品。公司主營(yíng)礦種產(chǎn)能穩(wěn)步提升，實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)銅49萬(wàn)噸、礦產(chǎn)金32噸、礦產(chǎn)鋅（鉛）24萬(wàn)噸、礦產(chǎn)銀208噸，分別同比增長(zhǎng)14.21%、19.63%、5.02%、10.92%，新增當(dāng)量碳酸鋰1293噸。
　　銅金核心項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能放量可期。銅板塊重點(diǎn)項(xiàng)目方面，剛果（金）卡莫阿一、二期聯(lián)合改擴(kuò)建提前建成投產(chǎn)見(jiàn)效、三期及50萬(wàn)噸銅冶煉快速推進(jìn)，塞爾維亞博爾銅礦冶煉廠技改建成投產(chǎn)、西藏巨龍銅礦二期改擴(kuò)建、多寶山銅山礦地采有序進(jìn)展。
　　黃金板塊方面，新并購(gòu)的蘇里南羅斯貝爾金礦交割后僅1個(gè)月即實(shí)現(xiàn)盈利，澳大利亞諾頓金田Binduli采選全線打通投產(chǎn)見(jiàn)效；山西紫金河灣斑巖型金礦全面建成投產(chǎn)，新并購(gòu)的新疆薩瓦亞爾頓金礦240萬(wàn)噸采選項(xiàng)目啟動(dòng)建設(shè)，巴布亞新幾內(nèi)亞波格拉金礦計(jì)劃下半年復(fù)產(chǎn)。
　　并購(gòu)西藏朱諾銅礦，國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源再下一城。8月21日，公司新并購(gòu)西藏朱諾銅礦，新增權(quán)益銅資源量172萬(wàn)噸，公司銅資源量將超過(guò)7500萬(wàn)噸，朱諾銅礦有望快速推進(jìn)，未來(lái)將形成10萬(wàn)噸/年產(chǎn)能銅礦山。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司金銅等金屬資源量居全球前列，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年隨著公司卡莫阿銅礦、巨龍銅礦等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，以及鋰板塊“兩湖一礦”投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，公司凈利潤(rùn)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.89、1.10和1.41元/股。參考可比公司估值水平，給予2023年16-17倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間14.24-15.13元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不及預(yù)期。