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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.66億元，同比減少4.42%，歸母凈利潤2.48億元，同比增長36.93%，扣非歸母凈利潤2.30億元，同比增長2901.57%。單季度來看，2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.90億元，環(huán)比增加1.38%，同比增加5.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8790萬元，環(huán)比增加3.65%，同比增加99.30%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8337萬元，環(huán)比減少0.87%，同比增加5496.59%。
　　點(diǎn)評：錫板塊量價(jià)齊升，業(yè)績同比增長
　　量：金屬產(chǎn)銷量同比增長。2023Q3，公司錫精礦（含低度錫）產(chǎn)量1626噸，同比增長11.60%，銷量66噸，同比減少25.98%，委托加工量1384噸，同比增加6.26%；公司鋅精礦產(chǎn)量8487噸，同比增長2.24%，銷量1743噸，同比增長43.37%，委托加工量6084噸，同比減少10.22%；公司鉛銻精礦產(chǎn)量為3192噸，同比減少12.69%，銷量為3192噸，同比減少13.94%；公司錫錠（自產(chǎn)精礦加工）產(chǎn)量1705噸，同比增長80.61%，銷量1244噸，同比增長10.32%；錫錠（外購精礦、粗錫加工）產(chǎn)量549噸，同比增加1678.06%，銷量549噸，同比增加1678.06%；鋅錠（自產(chǎn)精礦加工）產(chǎn)量6665噸，同比增長19.12%，銷量6665噸，同比增長19.12%。
　　價(jià)：錫價(jià)上漲抬升錫板塊盈利，鋅、銻價(jià)格下跌盈利下滑。2023年前三季度，公司毛利率為41.51%，同比提升6.62pct；2023Q3，公司毛利率為39.98%，環(huán)比下降1.92pct，同比提升12.65pct。分產(chǎn)品，2023Q3，錫錠毛利率為47.13%，環(huán)比下降2.20pct，同比提升30.76pct，鋅錠毛利率為22.99%，環(huán)比提升11.33pct，同比下降5.18pct，鉛銻精礦毛利率為72.16%，環(huán)比下降5.96pct，同比提升0.92pct，鋅精礦毛利率為46.47%，環(huán)比下降5.60pct，同比下降2.25pct?？唇饘賰r(jià)格，2023Q3，錫期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)為22.35萬元/噸，環(huán)比提升8.05%，同比提升17.93%；鋅期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)為2.08萬元/噸，環(huán)比提升0.25%，同比下降13.44%；銻均價(jià)為7.90萬元/噸，環(huán)比下降3.84%，同比下降2.70%；鉛期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)為1.62萬元/噸，環(huán)比提升6.10%，同比提升7.91%。
　　核心看點(diǎn)：公司為錫、銻雙龍頭，礦產(chǎn)資源儲量豐富。公司擁有銅坑礦、高峰礦兩大礦山的采礦權(quán)，截至2020年9月，銅坑礦保有資源儲量錫/銻/鉛/鋅11.1/5.9/12.2/244萬噸，平均品位0.13/0.29/0.73/2.67%，采選產(chǎn)能為237.6萬噸/年；截至2021年4月，高峰礦保有資源儲量錫/銻/鉛/鋅13.5/16.1/18.0/55.1萬噸，平均品位1.44/1.72/1.92/5.89%，采選產(chǎn)能為33萬噸/年。此外公司共有大廠礦田銅坑礦（巴力-長坡鋅礦）、大廠礦田銅坑礦（黑水溝-大樹腳礦段）、大廠礦田翁羅-貫洞區(qū)鋅鉛礦、大廠礦田羊角尖區(qū)鋅銅礦等探礦權(quán)，未來仍有進(jìn)一步增儲空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.22/3.93/4.30億元，對應(yīng)10月30日收盤價(jià)，2023-2025年P(guān)E依次為28/23/21倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期等。