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報(bào)告導(dǎo)讀
　　公司發(fā)布2023前三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.15億元，同比下降9.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比下降63.41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比下降62.70%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.01億元，同比下降7.83%，環(huán)比下降2.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比下降12.61%，環(huán)比下降23.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比下降4.43%，環(huán)比下降21.54%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　粘膠、氯堿等盈利環(huán)比改善，公司Q3毛利率同環(huán)比提升
　　23Q3公司營(yíng)收同比小幅下滑主要系純堿、燒堿價(jià)格下跌，Q3公司純堿、粘膠、氯堿、有機(jī)硅收入同比變動(dòng)-15.17%、+22.89%、-16.79%、-12.90%。從銷(xiāo)量上看，Q3公司純堿/粘膠/燒堿/PVC/有機(jī)硅銷(xiāo)量分別為88.5/20.0/12.0/9.8/1.8萬(wàn)噸，同比分別變動(dòng)+4.7%/+39.7%/-8.1%/-2.7%/+27.1%，環(huán)比分別變動(dòng)+3.4%/+3.8%/-2.5%/-3.8%/+4.1%；在棉花和粘膠高價(jià)差下，粘膠需求向好公司粘膠銷(xiāo)量同比大增；均價(jià)為2050/12083/2503/5480/11836元/噸，同比分別變動(dòng)-19.0%/-12.1%/-18.8%/-8.6%/-31.4%，環(huán)比分別變動(dòng)-6.5%/-2.4%/-2.2%/+3.2%/-19.8%。Q3公司主要產(chǎn)品價(jià)格同環(huán)比均有所下滑，但得益于原材料價(jià)格回落，Q3粘膠、燒堿、PVC價(jià)差環(huán)比分別增加4.0%、9.7%、46.5%。粘膠、氯堿盈利環(huán)比提升，公司Q3毛利率環(huán)比提升1.34 PCT至22.48%，凈利率環(huán)比下降0.95 PCT，主要系Q3管理費(fèi)用環(huán)比增加0.96億元。前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額11.0億元，同比降55.96%，存貨周轉(zhuǎn)率8.51，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率32.45，同比均有所增加。
　　“三鏈一群”穩(wěn)步推進(jìn)，布局精細(xì)化工未來(lái)可期
　　公司此前公告，擬投資570億元構(gòu)建“三鏈一群”產(chǎn)業(yè)布局，著重打造“兩堿一化”、有機(jī)硅新材料、精細(xì)化工以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈。公司已先后公告了曹妃甸4萬(wàn)噸氯化亞砜、5萬(wàn)噸氯乙酸、9.8萬(wàn)噸燒堿項(xiàng)目，項(xiàng)目測(cè)算利潤(rùn)率達(dá)24.67%；曹妃甸2.95萬(wàn)噸電子化學(xué)品項(xiàng)目，經(jīng)公司初步測(cè)算，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均營(yíng)業(yè)收入4.84億元（含稅），年均利潤(rùn)總額2.72億元，項(xiàng)目利潤(rùn)率達(dá)56.20%。上述項(xiàng)目的布局意味著公司正由相對(duì)傳統(tǒng)的化工邁向高附加值精細(xì)化工，我們看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)性。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　粘膠弱復(fù)蘇，氯堿、有機(jī)硅等景氣底部，下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)至6.24/11.05/11.63億元，同比-36.92%、+77.24%、+5.18%的盈利預(yù)測(cè)。公司為粘膠、純堿雙龍頭企業(yè)，當(dāng)前PB底部安全邊際高，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)