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事件：中國(guó)人壽發(fā)布三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，前三季度歸母凈利潤(rùn)同比-47.8%至162億元。
　　利潤(rùn)：原準(zhǔn)則下，Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比-47.8%至162億元，其中Q3同比99.1%至0.5億元，主要受資產(chǎn)減值拖累，公司Q3單季計(jì)提資產(chǎn)減值損失197億元，同比增加106億元，預(yù)計(jì)主要源于AFS資產(chǎn)的持續(xù)下跌（減值標(biāo)準(zhǔn)：若權(quán)益工具投資于資產(chǎn)負(fù)債表日的公允價(jià)值低于其初始投資成本超過50%；或低于其初始投資成本持續(xù)時(shí)間超過一年）。
　　新準(zhǔn)則下，歸母凈利同比-36.0%至355億元（去年基數(shù)按17重述，未按I9重述），其中Q3錄得6億元虧損（去年同期+162億元），主要源于權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)下，投資收益+利息收入同比-33.5%，減少184億元，及公允價(jià)值損益由H1的+125億元減少246億元至-121億元所致。
　　舊準(zhǔn)則下，歸母凈資產(chǎn)較年初、23H1分別+1.3%、-1.7%，新準(zhǔn)則下較年初、H1分別+29.7%、-0.7%。
　　負(fù)債端：NBV同比+14.0%符合預(yù)期，主要由新單保費(fèi)同比+14.8%帶來。其中，期交保費(fèi)、10年期交及以上保費(fèi)增速同比分別為+16.0%、+15.4%，增速高于整體。單季度看，23Q3NBV同比預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)負(fù)增，新單保費(fèi)同比-20.4%，主要由于公司8月中下旬提前啟動(dòng)了開門紅預(yù)收。
　　隊(duì)伍方面，代理人企穩(wěn)態(tài)勢(shì)鞏固，質(zhì)態(tài)穩(wěn)中向好。公司持續(xù)落地「銷售渠道強(qiáng)體工程」，深入推進(jìn)營(yíng)銷體系改革，強(qiáng)化銷售隊(duì)伍優(yōu)增優(yōu)育，穩(wěn)步推動(dòng)銷售隊(duì)伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型。截至9月末，公司個(gè)險(xiǎn)銷售人力為66.0萬人，環(huán)比僅減少0.1萬，企穩(wěn)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固；同時(shí)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)優(yōu)化，代理人月人均首年期交保費(fèi)同比提升28.6%。
　　資產(chǎn)端：IFRS39準(zhǔn)則下，公司簡(jiǎn)單年化總投資收益率2.81%，同比-1.22pct；簡(jiǎn)單年化凈投資收益率為3.81%，同比-0.31pct。
　　投資建議：NBV同比+14.0%符合預(yù)期，資產(chǎn)端拖累利潤(rùn)表現(xiàn)低于預(yù)期。展望24年，開門紅啟動(dòng)提前，預(yù)計(jì)當(dāng)前已完成大部分預(yù)收目標(biāo)，因此開門紅新規(guī)對(duì)其影響較小，疊加負(fù)債端人力企穩(wěn)趨勢(shì)進(jìn)一步確定，2024Q1負(fù)債端正增確定性強(qiáng)。資產(chǎn)端減值充分，至暗時(shí)刻已過，24年輕裝上陣。截至10月27日，國(guó)壽A 2023PEV為0.71倍，歷史估值分位處于12%分位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率下行；權(quán)益市場(chǎng)低迷；保單銷售不及預(yù)期；代理人增員難度加大或積極性降低。