>> 東吳證券-一汽解放(000800)2023年三季報點評：Q3營收高增，燃氣重卡有望加速公司份額提升-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,楊惠冰 |
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投資要點
公告要點：公司披露2023年三季報，Q3實現(xiàn)營收151.08億元，同環(huán)比分別+99.23%/-20.39%，歸母凈利潤0.11億元，同比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，環(huán)比96.74%，扣非后歸母凈利潤-0.67億元，同比虧損幅度較少8.97億元，環(huán)比虧損幅度增加3.01億元。公司Q3業(yè)績表現(xiàn)略低于我們預期。
隨行業(yè)回暖，公司三季度銷量/營收大幅提升，經(jīng)營性虧損幅度明顯收窄。1）營收維度，公司Q3實現(xiàn)商用車銷量5.5萬輛，同環(huán)比分別+60.55%/-24.67%，同比提升主要系去年同期由于疫情封控基數(shù)較低，今年以來商用車行業(yè)整體回暖，環(huán)比下滑主要為季節(jié)性因素；其中重卡銷量4.2萬輛，同環(huán)比分別+79.66%/-26.75%，同比漲幅高于公司商用車銷量整體，下游低氣價催化下，燃氣重卡銷量爆發(fā)催化重卡銷量占比提升。交強險口徑，Q3天然氣重卡銷量5.4萬臺，滲透率提升至35.3%，其中解放銷量1.92萬臺，市場份額35.5%，高于其在柴油重卡市場份額，隨著行業(yè)天然氣重卡滲透率增長，解放有望核心受益，全市場重卡份額持續(xù)提升。Q3公司整體單車均價27.45萬元，同環(huán)比分別+24.09%/+5.69%，重卡占比提升以及重卡內(nèi)部高端車型J7銷量增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2）核心財務指標維度，Q3公司毛利率實現(xiàn)7.72%，同環(huán)比分別+3.01/-0.52pct，銷管研費用率分別2.49%/2.77%/4.46%，同比分別-1.51/-3.26/-5.38pct，環(huán)比分別+0.28/+0.25/+0.54pct，規(guī)模效應為影響毛利率以及費用率的核心因素，同比維度較低基數(shù)下銷量規(guī)?？焖僭鲩L帶來毛利率提升且費用率下滑，環(huán)比維度銷量規(guī)模下行導致毛利率下降且費用率升高，公司銷管研等費用支出絕對值波動相對較小。3）公司Q3歸母凈利率0.07%，同比+10.92pct，環(huán)比-1.72pct，扣非后歸母凈利率-0.44%，同比+12.26pct，環(huán)比-1.68pct，隨國內(nèi)商用車尤其是重卡板塊回暖向上，公司虧損同比明顯收窄，經(jīng)營趨勢持續(xù)向好。
展望未來，中短期來看，行業(yè)燃氣重卡滲透率持續(xù)提升趨勢明確，公司燃氣重卡領域35%市場份額明顯高于柴油重卡，受益燃氣重卡結(jié)構(gòu)性機遇，公司份額有望保持增長，憑借燃氣重卡更高盈利實現(xiàn)量利齊升。長期來看，公司持續(xù)加碼電動智能化轉(zhuǎn)型，圍繞純電/換電、混動、燃料電池等技術路線展開外部合作，推廣新能源產(chǎn)品，打造差異化產(chǎn)品組合；并與華為展開深度戰(zhàn)略合作，接受華為賦能，進一步加盟成立蘇州摯途、賦界科技等子公司，加速突破數(shù)字化后市場以及人工智能等領域。
盈利預測與投資評級：考慮公司盈利能力承壓，我們下調(diào)2023~2025年歸母凈利潤預測為9.32/11.98/19.71億元（原16.54/35.37/46.67億元），對應EPS分別為0.20/0.26/0.43元，對應PE估值48/37/23倍。維持公司“買入”評級。
風險提示：重卡行業(yè)復蘇不及預期；海外出口波動超預期
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