久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

Q3銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，高檔大單品仍待修復(fù)
　　23Q1-3營收/歸母凈利/扣非凈利130.3/13.4/13.3億元，同比+6.9%/+13.7%/+14.3%；23Q3營收/歸母凈利/扣非凈利45.2/4.8/4.7億元，同比+6.5%/+5.4%/+6.2%。經(jīng)營端，Q3啤酒量/價同比+5.3%/+1.2%，銷量增長受益新疆低基數(shù)修復(fù)及重慶等基地市場的旅游熱度；盈利端，烏蘇、1664等高檔單品因消費疲軟/渠道調(diào)整等因素仍處修復(fù)進程，中檔酒受益基地市場的產(chǎn)品迭代實現(xiàn)較優(yōu)表現(xiàn)，成本壓力下Q3毛利率/歸母凈利率同比-1.1/ -0.1pct。展望未來，期待消費復(fù)蘇帶動公司核心大單品持續(xù)恢復(fù)，澳麥雙反取消有望帶動成本壓力緩解。預(yù)計23-25年EPS 2.98/3.49/3.96元，參考可比24年均25xPE（Wind一致預(yù)期），公司高檔產(chǎn)品有望受益宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇、實現(xiàn)恢復(fù)彈性，認可溢價，給予24年30x PE，目標價104.7元，“買入”。
　　中檔酒表現(xiàn)較優(yōu)，結(jié)構(gòu)升級有所放緩
　　23Q3啤酒銷量達92.5萬千升，同比+5.3%；噸價4793.9元，同比+1.2%。銷量端，23Q3公司銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平（23Q3行業(yè)產(chǎn)量同比-3.5%），分區(qū)域看，新疆地區(qū)低基數(shù)修復(fù)、重慶等基地市場旅游熱度攀升帶動其銷售表現(xiàn)更優(yōu)，沿海區(qū)域因BU與渠道調(diào)整等因素仍處恢復(fù)期。結(jié)構(gòu)端，23Q3高檔/主流/經(jīng)濟啤酒營收14.1/23.9/6.3億，同比-1.0%/+13.4%/+1.3%；其中重慶等中檔產(chǎn)品依托基地市場的結(jié)構(gòu)迭代實現(xiàn)較快增長，高檔產(chǎn)品中烏蘇/1664表現(xiàn)偏弱，嘉士伯表現(xiàn)較優(yōu)，期待消費力復(fù)蘇引領(lǐng)高檔酒重回高增通道。截至23Q3末，經(jīng)銷商共2965名，環(huán)比23Q2末持平。
　　結(jié)構(gòu)升級放緩，成本壓力持續(xù)，23Q3歸母凈利率同比-0.1pct
　　23Q1-3毛利率同比-0.5pct至49.2%（23Q3同比-1.1pct至50.5%）。23Q3噸酒收入/噸成本同比+1.2%/+3.4%，銷量增長帶動產(chǎn)能利用率提升，但成本壓力因素仍存、結(jié)構(gòu)升級有所放緩，綜合影響下毛利率同比有所下滑。費用端，23Q1-3銷售費率/管理費率分別達14.9%/2.8%，同比+0.1/-0.6pct（23Q3同比+0.4/-1.3pct至15.6%/2.2%），Q3銷售費率增加主因線下活動投放隨Q3旺季到來有所增加；管理費率持續(xù)縮減。23Q1-3錄得歸母凈利率同比+0.6pct至10.3%（23Q3同比-0.1pct至10.6%）。
　　增長勢能有望延續(xù)，維持“買入”評級
　　考慮公司渠道調(diào)整等對中高檔啤酒銷售仍有影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 2.98/3.49/3.96元（前次為3.07/3.71/4.45元），目標價104.7元（前次116.66元），維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。