>> 國(guó)元證券-重慶啤酒(600132)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：量?jī)r(jià)穩(wěn)增，主流啤酒增速領(lǐng)先-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 1028KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國(guó)元證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊,袁帆 |
| 下載權(quán)限： |
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報(bào)告要點(diǎn)：
事件
公司公告2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收130.29億元（+6.94%），歸母凈利13.44億元（+13.67%），扣非歸母凈利13.27億元（+14.28%）。23Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收45.24億元（+6.51%），歸母凈利4.79億元（+5.32%），扣非歸母凈利4.73億元（+6.15%）。
Q3繼續(xù)量、價(jià)齊升，主流啤酒增速領(lǐng)先
1）23Q3銷量/單價(jià)同比+5.33%/+1.13%，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。2023年前三季度，公司啤酒總銷量為265.17萬千升，同比+4.95%，推算平均單價(jià)為4.91元/升，同比+1.90%；23Q3，公司銷量、單價(jià)分別同比+5.33%、+1.13%。
2）主流啤酒增速領(lǐng)先。2023年前三季度，公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)啤酒收入分別為43.45/67.85/16.31億元，同比+0.82%/+12.37%/+3.23%，23Q3收入分別同比-1.03%/+13.42%/+1.29%，主流啤酒增速領(lǐng)先。
3）南區(qū)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。2023年前三季度，公司南區(qū)/中區(qū)/西北區(qū)收入分別為36.44/53.50/37.67億元，同比+21.03%/+3.99%/-0.13%，南區(qū)保持較快增速；23Q3收入分別同比+11.99%/+5.16%/+3.75%。
4）經(jīng)銷渠道增長(zhǎng)穩(wěn)健。2023年前三季度，公司經(jīng)銷收入為127.29億元，同比+7.19%，23Q3經(jīng)銷收入同比+6.77%。23Q3末，公司經(jīng)銷商共2965家，同比-3.04%，較年初減少90家（Q1凈增2家/Q2減少92家/Q3不變）。
盈利能力較穩(wěn)健，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化
1）公司盈利能力較穩(wěn)健。2023年前三季度，公司毛利率為49.19%，同比0.51pct，凈利率為20.79%，同比+1.08pct，歸母凈利率為10.32%，同比+0.61pct；23Q3毛利率為50.53%，同比-1.09pct，凈利率為21.36%，同比0.37pct，歸母凈利率為10.59%，同比-0.12pct。
2）管理、研發(fā)費(fèi)用率改善。2023年前三季度，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.90%、2.82%、0.10%、-0.36%，同比+0.11、-0.55、-0.61、-0.05pct；23Q3四費(fèi)率分別同比+0.36、-1.30、-0.63、+0.06pct。
3）資產(chǎn)減值損失有所增加。23Q3，公司資產(chǎn)減值損失有所增加，資產(chǎn)減值損失/收入同比-0.54pct至-0.64%（負(fù)數(shù)代表損失）。
成本回落帶動(dòng)盈利改善，大城市計(jì)劃進(jìn)軍東部市場(chǎng)
1）原料價(jià)回落，成本壓力釋放。啤酒企業(yè)原料成本占比約60-70%，其中釀造原材料/總成本約為20%，包裝材料/總成本接近50%。啤酒企業(yè)主要包裝材料，玻璃/瓦楞紙/鋁錠價(jià)格分別在2021年7月/2021年11月/2022年4月迎來向下拐點(diǎn)；啤酒企業(yè)主要釀造材料大麥價(jià)格2023年初以來逐步回落，2023年9月大麥平均進(jìn)口價(jià)格較年初下降接近27%，有望帶動(dòng)公司盈利逐步改善。
2）大城市計(jì)劃進(jìn)軍東部市場(chǎng)：差異化大單品“烏蘇”有力支撐公司進(jìn)軍東部市場(chǎng)，22年新增大城市15個(gè)，大城市中次高及以上產(chǎn)品占比高于80%。
投資建議
公司專注啤酒業(yè)務(wù)，成功打造差異化戰(zhàn)略大單品“烏蘇”，通過大城市計(jì)劃，加速進(jìn)軍東部市場(chǎng)，布局全國(guó)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14.70/17.65/20.53億元，增速16.35%/20.07%/16.31%，對(duì)應(yīng)10月30日PE分別為27/23/20X（市值402億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、大單品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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