>> 方正證券-重慶啤酒(600132)公司深度報告：烏蘇領(lǐng)航向全國，奮起揚(yáng)帆新征程-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 3539KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華,薛涵 |
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六十余年風(fēng)與雨，資產(chǎn)重組煥生機(jī)。重慶啤酒有限公司從事啤酒生產(chǎn)與銷售，前身為重慶啤酒廠。2020年，嘉士伯集團(tuán)完成重大資產(chǎn)重組，將其在中國控制的啤酒資產(chǎn)注入重啤股份。資產(chǎn)重組完成后，重啤成為嘉士伯集團(tuán)在中國經(jīng)營啤酒資產(chǎn)的唯一平臺，規(guī)模躍升中國第三大啤酒企業(yè)，擁有多個區(qū)域性主導(dǎo)市場，“6+6”品牌組合完善，結(jié)構(gòu)升級明顯早于同行。啤酒行業(yè)奏起結(jié)構(gòu)升級主旋律，原材料價格下跌釋放盈利空間。目前啤酒行業(yè)產(chǎn)銷量漸趨穩(wěn)定，規(guī)模擴(kuò)增主要依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，近年來啤酒行業(yè)主要企業(yè)千升酒價格均呈現(xiàn)明顯上升趨勢。啤酒行業(yè)呈現(xiàn)龍頭割據(jù)的競爭格局，集中度較高，龍頭企業(yè)在各自優(yōu)勢區(qū)域提價順暢。伴隨今年我國宣布終止對澳大麥“雙反”措施，短期來看原材料價格下跌將釋放啤酒行業(yè)盈利空間。
嘉士伯經(jīng)驗輸送，管理層戰(zhàn)略適配，階段性目標(biāo)實現(xiàn)構(gòu)筑長期高成長。嘉士伯入主公司后，將其經(jīng)驗輸送貫徹到重啤的經(jīng)營管理之中。公司重新聚焦啤酒主業(yè)，并精準(zhǔn)把控行業(yè)發(fā)展方向，率先去產(chǎn)提價，通過一系列戰(zhàn)略規(guī)劃，穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)崿F(xiàn)公司快速成長。資產(chǎn)重組完成后，公司高管變動，新任CEO熟悉中西文化，具備豐富管理經(jīng)驗，匹配重啤戰(zhàn)略發(fā)展。我們看好嘉士伯集團(tuán)經(jīng)營管理經(jīng)驗加持之下，公司保持敏銳的戰(zhàn)略嗅覺，通過實現(xiàn)階段性目標(biāo)收獲長期高成長。
烏蘇領(lǐng)航結(jié)構(gòu)升級，產(chǎn)品差異化定位或再現(xiàn)大單品突圍帶來巨大增量。公司旗下烏蘇品牌憑借啤酒行業(yè)少有的“硬核”調(diào)性出圈，在其爆紅背后，本質(zhì)上是產(chǎn)品“硬核”特色構(gòu)筑壁壘、品牌調(diào)性精確打造、消費(fèi)場景拓寬與深度綁定。除烏蘇外，公司持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，差異化打造品牌調(diào)性，積極嘗試業(yè)態(tài)融合。我們認(rèn)為公司高端化進(jìn)程領(lǐng)先行業(yè)，伴隨產(chǎn)品矩陣完善，差異化定位之下或再現(xiàn)大單品突圍，給公司帶來較大幅度業(yè)績增長。
擁抱渠道多元化，全國化角度看公司增量空間仍大。目前公司正在積極擁抱渠道多元化，通過持續(xù)開發(fā)非現(xiàn)飲市場，積極發(fā)展新零售帶來新增長空間。全國化角度看，公司仍然以西部市場為主，東進(jìn)征程仍為進(jìn)行時。我們認(rèn)為烏蘇硬核突圍、火遍疆外表明啤酒行業(yè)雖處于較為穩(wěn)定的區(qū)域競爭格局之中，但仍然擁有區(qū)域突破的可能性，看好BU體系改革之下銷售效率提升、地方性強(qiáng)勢品牌突圍帶來的增量空間。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)營收157.67/175.25/194.45億元，同比增長12.31%/11.15%/10.96%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.19/17.91/20.40億元，同比增長20.24%/17.86%/13.93%，EPS分別為3.14/3.70/4.22元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、行業(yè)需求不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行、全國化不及預(yù)期
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