>> 第一上海-重慶啤酒(600132)經(jīng)營業(yè)績換檔提速，盈利彈性釋放可期-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 457KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎航榮 |
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23Q2全面換檔加速：上半年公司營業(yè)收入、歸母淨(jìng)利潤共計錄得85.0/8.7億元，同比+7.2%/+18.9%，其中Q2分別為45.0/4.8億元，同比+9.6%/+24.1%。量方面，受益於現(xiàn)飲管道逐步恢復(fù)及公司大城市計畫持續(xù)推進，公司23H1整體啤酒銷量172.7萬千升，同比+4.8%，其中Q2銷量為90.3萬千升，同比+5.7%。價方面，得益於期內(nèi)公司多元化品牌組合結(jié)構(gòu)有效調(diào)整，公司23H1平均每千升酒貢獻營收4,925元/千升，同比+2.3%，其中Q2同比增速為+3.7%。相較於23Q1，公司23Q2無論銷量、均價、收入、利潤增長均實現(xiàn)顯著提速。
主流產(chǎn)品大幅增長，高端產(chǎn)品影響減弱：分產(chǎn)品檔次看，23H1高檔/主流/經(jīng)濟啤酒產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷售收入29.3/43.9/10.0億元，分別同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，其中23Q2同比增速分別為+6.4%/+15.7%/-0.3%。Q2期內(nèi)：1）高端產(chǎn)品扭降為升，預(yù)計夜場等主要高端消費場景受疫後的拖累影響正逐步消退，2）主流產(chǎn)品大幅增長，預(yù)計主要受益於公司基地市場旅遊及餐飲行業(yè)的良好復(fù)蘇帶動，我們預(yù)計公司主流產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)也得到一定昇華。我們認(rèn)為，今年上半年儘管國內(nèi)宏觀經(jīng)濟複雜多變，公司及整體啤酒行業(yè)依然延續(xù)持續(xù)高端化的發(fā)展趨勢。分區(qū)域看，23H1西北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)收入分別為25.1/34.6/23.5億元，同比-2.0%/+3.4%/+26.6%，其中23Q2收入分別為13.9/17.7/12.5億元，同比+1.6%/+5.0%/+30.6%。
多管齊下引領(lǐng)盈利穩(wěn)步改善：上半年公司綜合毛利率48.5%，同比0.19pct，其中啤酒業(yè)務(wù)毛利率49.4%，同比基本持平。分季度看，23Q2公司得益於結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)能利用率提升，毛利率同比+1.85pct至51.4%，平均噸成本同比-0.1%，成本壓力較Q1有所緩解，預(yù)計下半年噸成本有望保持平穩(wěn)。展望來年，目前雙反政策已解除，澳麥或?qū)⒒貧w中國市場，後續(xù)大麥價格有望進一步下降，預(yù)計公司成本壓力將逐步減弱，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化等效益下，預(yù)計未來盈利能力將加速反彈。
目標(biāo)價112.09元，買入評級：綜上所述，近期國內(nèi)陸續(xù)出臺政策提振消費，旅遊出行及娛樂餐飲場所有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，與啤酒行業(yè)共振向好，下半年公司低基數(shù)下加速可期。我們認(rèn)為行業(yè)長期高端化趨勢依然明確，公司以“國際高端品牌+本地強勢品牌”的品牌組合為依託，有望助推全管道協(xié)同持續(xù)擴張，預(yù)計2023-2025年公司淨(jìng)利潤有望實現(xiàn)15.3/18.1/21.1億元，故給予目標(biāo)價112.09元，相當(dāng)於24財年盈利預(yù)測的30倍PE，距離當(dāng)前股價有+22.0%漲幅，維持買入評級。
重要風(fēng)險：1）食品安全；2)市場拓展不及預(yù)期；3）經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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