>> 申萬宏源-重慶啤酒(600132)銷量恢復性增長，Q3經營符合預期-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 656KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，根據公司公告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入130.29億，同比增長6.94%；歸母凈利潤13.44億，同比增長13.67%；扣非歸母凈利潤13.27億，同比增長14.3%。單三季度營業(yè)收入45.24億，同比增長6.5%；歸母凈利潤4.79億，同比增長5.32%；扣非歸母凈利潤4.73億，同比增長6.15%。公司收入利潤基本符合預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測公司23~25年歸母凈利潤分別為15、17.5、20億，同比增長18.8%、16.4%、14.7%，當前股價對應23-25年PE為27x、23x、20x，維持買入評級。長期看，啤酒行業(yè)高端化周期遠未走完，嘉士伯具備領先的品牌組合和優(yōu)質、可持續(xù)盈利的基地市場，管理效率出眾，我們仍長期看好公司高端化和全國化的成長空間。
低基數(shù)下總銷量實現(xiàn)增長，結構短期承壓。根據公司公告，公司前三季度銷量265.17萬千升，同比增長4.95%。23Q3實現(xiàn)產品銷量92.49萬千升，同比增長5.33%，主因去年同期新疆等地受公共衛(wèi)生事件影響基數(shù)較低，今年實現(xiàn)恢復性增長。分價格帶，23Q3高檔（代表產品：烏蘇，嘉士伯，1664）/主流（樂堡，重慶，大理）/經濟（山城，天目湖）分別實現(xiàn)收入14.14/23.91/6.29億，同比-1.03%/13.42%/1.29%。高檔產品承壓預計主因疆外烏蘇、1664表現(xiàn)疲軟，主流產品中重慶、樂堡實現(xiàn)較高單位數(shù)增長。
基數(shù)原因影響毛利率表現(xiàn)。23Q3公司實現(xiàn)噸酒價格4891元/噸，同比提高1.1%，由于高端產品承壓，結構問題導致噸價漲幅度不大，成本方面，23Q3公司噸成本2420元/噸，同比提高3.4%，環(huán)比Q2持平，主因22Q3噸成本基數(shù)較低，導致表觀上噸成本漲幅較高。整體看我們預計今年成本壓力平穩(wěn)，全年維度預計噸成本低單位數(shù)提升。23Q3公司實現(xiàn)毛利率50.5%，同比下降1.08pct，主要是噸成本漲幅差異影響。23Q3公司銷售費用率15.6%，同比提高0.37pct，預計主因旺季增加營銷投放，管理費用率2.19%，同比下降1.08pct，預計主因內部控費增效。23Q3公司實現(xiàn)歸母凈利率10.6%，同比微降0.13pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：產品提價，行業(yè)競爭格局趨緩
核心假設風險：原材料成本大幅度上漲，中高端競爭加劇
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