>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：波浪式運(yùn)行基因仍在-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 832KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
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核心觀點
中國10月官方制造業(yè)PMI為49.5，前值50.2。10月PMI回落至收縮區(qū)間，存在一定的季節(jié)性解釋。此外，數(shù)據(jù)存在波浪式運(yùn)行的基因。前期政策預(yù)期、價格上漲和季節(jié)性原因帶動生產(chǎn)回暖，但需求端修復(fù)偏慢，在10月價格下跌后，生產(chǎn)呈現(xiàn)出一定程度回歸。整體制造業(yè)仍處于階段性弱企穩(wěn)狀態(tài)，需求仍在偏弱區(qū)間，經(jīng)濟(jì)循環(huán)尚未暢通，一方面彈性不高，另一方面使得數(shù)據(jù)繼續(xù)波浪式運(yùn)行。往前看，主要的不確定性在于政策預(yù)期的影響，目前來看偏積極，但數(shù)據(jù)驗證可能需要時間。
供需有所回落
10月生產(chǎn)指數(shù)50.9%，回落1.8個百分點，新訂單指數(shù)49.5%，回落1個百分點，供需均有所回落。從當(dāng)月來看，制造業(yè)當(dāng)月處于被動補(bǔ)庫狀態(tài)。9月PMI數(shù)據(jù)偏強(qiáng)存在一些暫時性原因，10月回落也在情理之中。因此，暫不宜對10月的單月數(shù)據(jù)做過度解讀，我們認(rèn)為整體制造業(yè)仍處于弱企穩(wěn)的狀態(tài)。一方面是企穩(wěn)，數(shù)據(jù)上生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期漸進(jìn)改善，近期國債增發(fā)對價格有所帶動，生產(chǎn)高頻也有邊際改善。但另一方面可能缺乏彈性，需求端仍在偏弱區(qū)間，經(jīng)濟(jì)循環(huán)尚未暢通、內(nèi)生動能不強(qiáng)，企穩(wěn)后可能彈性不高，關(guān)注后續(xù)政策預(yù)期的擾動。
新出口訂單回落符合季節(jié)性
10月新出口訂單指數(shù)46.8%，較上月回落1 pct，進(jìn)口指數(shù)47.5%，較上月下滑0.1 pct。10月新出口訂單PMI再度回落，一是有出口節(jié)奏回歸季節(jié)性的因素。二是今年國慶假期更長+海外零售節(jié)前備貨，部分出口訂單可能前移到9月。分行業(yè)看，出口訂單跌幅較大的主要是紡織（-20.6pct）、農(nóng)副食品加工（-16.2pct）這類下游消費(fèi)品，專用設(shè)備、通用設(shè)備、汽車、通信電子等環(huán)比走強(qiáng)。往前看，消費(fèi)電子周期、美國節(jié)前補(bǔ)庫等因素對出口存在短期支撐，疊加低基數(shù)，短期出口同比讀數(shù)或迎來快速修復(fù)階段，但明年出口的關(guān)鍵因素仍在外需走勢。
建安上升，土建、房建回落
10月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)53.5%，較上月回落2.7 pct。土建、房建指數(shù)回落，建安指數(shù)上升。基建高位略有下滑，10月專項債使用完畢+臨近年底趕工。房建顯著下滑，建安有所上行，可能與臨近年末保交樓推進(jìn)有關(guān)。往前看，基建強(qiáng)度有望維持，資金端專項債提前批+國債增發(fā)+項目端新基建、城中村改造、保障房建設(shè)都對基建形成支持，不利因素在于地方化債壓力下的廣義財政收縮。地產(chǎn)方面，地產(chǎn)銷售企穩(wěn)但未超季節(jié)性，后續(xù)銷售仍有較大不確定性。施工方面，開工彈性取決于銷售修復(fù)情況，存量施工面積的整體彈性相對有限，地產(chǎn)投資可能仍在尋底階段。
市場啟示
?。?）數(shù)據(jù)角度，經(jīng)濟(jì)波動式運(yùn)行基因仍在，市場震蕩格局未改。（2）預(yù)期角度，市場開始關(guān)注明年的眾多問題，一邊是長期問題的解決、以及中期內(nèi)生循環(huán)的暢通都還需要看到更多條件；另一邊是短期的增長目標(biāo)和政策強(qiáng)度，市場預(yù)期還存在分歧。（3）短期來看，本輪中央財政發(fā)力緩解地方土地財政弱化壓力，短期供給沖擊難免。經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動能切換階段，但短期基本面階段企穩(wěn)基礎(chǔ)依舊存在，明年的增長預(yù)期和寬財政（中央寬，地方緊）預(yù)期偏積極，疊加逐漸臨近中央經(jīng)濟(jì)工作會議的博弈窗口期，年底債市環(huán)境仍偏不利，但利率不具備大幅上行基礎(chǔ)，預(yù)計短期延續(xù)偏弱或整盤震蕩。
風(fēng)險提示：地緣風(fēng)險超預(yù)期、匯率波動超預(yù)期。
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