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核心觀點(diǎn)
　　23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.70億元，同比+6.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.13億元，同比+12.5%。公司營(yíng)收季節(jié)性承壓，盈利能力改善明顯，產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。前三季度裝備制造、軌道、專用車業(yè)務(wù)均有突破，業(yè)務(wù)量和新簽訂單數(shù)不斷增加。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，合理管控期間費(fèi)用。公司傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績(jī)可達(dá)性強(qiáng)，不受原材料價(jià)格、價(jià)格戰(zhàn)、下游需求等因素影響；公司增量邏輯清晰，明確受益于車型數(shù)量增加和智能化研發(fā)投入增長(zhǎng)，看好智能化相關(guān)法規(guī)落地后帶來的收入增長(zhǎng)。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.70億元，同比+6.9%，環(huán)比-7.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.13億元，同比+12.5%，環(huán)比+6.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比+16.6%，環(huán)比+4.2%。23Q3毛利率47.9%，同比+3.9pct，環(huán)比+7.8pct；凈利率25.8%，同比+3.8pct，環(huán)比+1.8pct。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　Q3營(yíng)收季節(jié)性承壓，盈利能力改善明顯。
　　公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和效率不斷提升，產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.70億元，同比+6.9%，環(huán)比-7.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.13億元，同比+12.5%，環(huán)比+6.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比+16.6%，環(huán)比+4.2%。23Q3毛利率47.9%，同比+3.9pct，環(huán)比+7.8pct；凈利率25.8%，同比+3.8pct，環(huán)比+1.8pct。
　　前三季度裝備制造業(yè)務(wù)收入高增
　　前三季度裝備制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.97億元，同比+18.1%，主要原因是燃?xì)庀到y(tǒng)業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，軌道業(yè)務(wù)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破，專用車業(yè)務(wù)重點(diǎn)客戶新簽訂單不斷增加。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，合理管控期間費(fèi)用
　　23Q3公司期間費(fèi)用率11.8%，同比+0.2pct，環(huán)比+1.4pct。23Q3公司研發(fā)費(fèi)用5.6億元，同比+16.3%，環(huán)比+19.9%；公司研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，23Q3研發(fā)費(fèi)用率6.4%，同比+0.5pct，環(huán)比+1.5pct。
　　公司傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績(jī)可達(dá)性強(qiáng)，增長(zhǎng)邏輯清晰
　　公司傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績(jī)可達(dá)性強(qiáng)，不受原材料價(jià)格、價(jià)格戰(zhàn)、下游需求等因素影響；公司增量邏輯清晰，明確受益于車型數(shù)量增加和智能化研發(fā)投入增長(zhǎng)，智能化檢測(cè)是純?cè)隽渴杖?，智能化檢測(cè)高度關(guān)乎安全，看好相關(guān)法規(guī)落地后帶來的收入增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為8.4/10.1/12.1億元，對(duì)應(yīng)PE 22.1/18.5/15.4，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）政策壁壘的風(fēng)險(xiǎn)。公司的各類檢測(cè)業(yè)務(wù)依托國(guó)家頒發(fā)的檢測(cè)牌照，目前擁有檢測(cè)業(yè)務(wù)全牌照的企業(yè)共計(jì)有六家。若行業(yè)牌照放開，新進(jìn)入者將會(huì)對(duì)市場(chǎng)格局造成一定的沖擊。
　　2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。目前各個(gè)主機(jī)廠新能源乘用車產(chǎn)品投放明顯加速，如果檢測(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)顯著加劇，公司檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)將受影響，公司營(yíng)業(yè)收入將不及預(yù)期。
　　3）智能駕駛滲透不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司的汽車智能化檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模主要受益于自動(dòng)駕駛技術(shù)成熟、功能實(shí)現(xiàn)、產(chǎn)品落地、政策開放等因素帶來的智能網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率提升，若滲透率提升進(jìn)展遇阻，公司的汽車智能化檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收也會(huì)受到負(fù)面影響。