>> 中信建投-同力股份(834599)前三季度業(yè)績穩(wěn)健增長，國際化+智能化戰(zhàn)略持續(xù)推進-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
514KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
2023年前三季度公司國內(nèi)外市場并舉下實現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利能力在原材料價格下降、產(chǎn)品、區(qū)域結構有所優(yōu)化下表現(xiàn)優(yōu)于營收；單三季度來看，業(yè)績在同比高基數(shù)下有所承壓，但長期來看，寬體車在國內(nèi)向非煤礦山滲透邏輯不改，智能化產(chǎn)品有望抬升產(chǎn)品單價，同時海外市場前景廣闊，產(chǎn)品拓展仍處于初期階段，看好公司在產(chǎn)品力、國際化戰(zhàn)略支撐下實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。
事件
2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.65億元，同比增長8.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元，同比增長24.58%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.16億元，同比增長19.98%；單季度Q3實現(xiàn)營業(yè)收入10.60億元，同比下降28.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比下降19.71%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.90億元，同比下降30.24%。
簡評
高基數(shù)下營收增速有所承壓，盈利能力同比提升
營收端，2022年由于上半年發(fā)貨擠壓的原因導致2022Q3發(fā)貨量達歷史同期最高水平，在高基數(shù)影響下，2023Q3營收同比有所下降，但較2021Q3同比增長16.74%。分市場來看，我們預計前三季度國內(nèi)市場需求相對穩(wěn)定，海外市場由于采購計劃在上半年已有所釋放，單三季度增速較上半年相對放緩，但仍處于較快增長階段。展望來看，在國內(nèi)露天煤礦需求支撐以及海外市場滲透率快速提升下，公司營收有望實現(xiàn)持續(xù)增長。
盈利端，前三季度公司實現(xiàn)毛利率19.29%，同比提升1.92pct，實現(xiàn)凈利率10.14%，同比提升1.39pct；Q3單季度實現(xiàn)毛利率19.34%，同比提升2.20pct，實現(xiàn)凈利率10.06%，同比提升1.41pct。從費用端來看，前三季度銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為4.67%、1.29%、1.39%、-0.01%，分別同比變動+1.29pct、+0.39pct、+0.33pct、-0.06pct。公司毛利率有所提升主要系：①原材料成本有所下降；②大型化、高毛利率產(chǎn)品占比有所提升；③海外營收占比提升，帶動整體毛利率向上；而從費用端來看，階段性整體費用率的增長主要系公司股權激勵計劃導致股份支付費用有所提升。
現(xiàn)金流端，由于市場競爭激烈，公司客戶中選擇分期付款和融資租賃的客戶數(shù)量以及比例持續(xù)增長，對于部分資信較好的老客戶分期期限有所延長，導致截至三季度末公司應收賬款較年初增長36.84%至19.15億元；應收賬款的增加也使得公司現(xiàn)金流情況有所下降，前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降69.68%至1.05億元?；仡櫄v史來看，一般Q4為回款旺季，預計公司Q4現(xiàn)金流情況將有所好轉。
國際化+智能化同步進行，區(qū)域、產(chǎn)品結構有望持續(xù)改善
國際化：寬體自卸車為公司于2005年首創(chuàng)產(chǎn)品，在2010年第一臺同力重工非公路寬體自卸車服務海外，但受限于產(chǎn)能以及銷售渠道的限制，此前海外銷售占比相對較低；從2021年開始，隨著工程機械海外出口加速，眾多工程機械企業(yè)在東南亞、中亞、非洲等地成功樹立了中國品牌形象，公司產(chǎn)品也借此東風開啟國際化新起點。截至2023年上半年，公司海外業(yè)務占比提升至14.53%，且當前寬體車自卸車在海外市場滲透率仍處于起步階段，預計后續(xù)仍將保持較快增長，而海外毛利率明顯高于國內(nèi)，區(qū)域結構變化將帶動公司盈利中樞有望上移。
智能化：寬體車的無人化、智能化趨勢為產(chǎn)品的主要升級邏輯之一，而公司參股公司-西安主函數(shù)智能科技有限公司為國內(nèi)礦山無人駕駛技術較早的開拓者之一，目前主函數(shù)自主研發(fā)的“寬體車線控系統(tǒng)”已供應華為、易控智駕、踏歌智行等公司，“露天礦山無人運輸系統(tǒng)”已在國家電投集團、中國建材集團進行試驗驗證與落地應用。2023年9月，主函數(shù)完成了由中新融創(chuàng)、BV百度風投以及中信科產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合投資的數(shù)千萬元A輪融資，技術及研發(fā)能力獲得一定認可，后續(xù)主函數(shù)也將為公司車輛未來在特定場景下實現(xiàn)無人駕駛提供技術支持，實現(xiàn)產(chǎn)品向智能化、無人化升級。
投資建議：預計公司2023年-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入61.23億元、70.29億元、79.88億元，分別同比增長17.71%、14.80%、13.65%，預計分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.62億元、6.55億元、7.48億元，分別同比增長20.56%、16.54%、14.17%，對應PE分別為6.96x、5.97x、5.23x，維持“買入”評級。
風險分析
（1）礦山機械行業(yè)波動導致的市場風險：露天煤礦、金屬礦、建材礦的快速發(fā)展，促進了礦山機械行業(yè)的快速發(fā)展。如果未來國家對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控，對上述行業(yè)的鼓勵政策進行調(diào)整，導致上述行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，間接導致礦山機械行業(yè)出現(xiàn)收縮和調(diào)整，則會對公司產(chǎn)品與服務的市場前景造成不利影響。
?。?）宏觀經(jīng)濟周期性波動風險：公司的主要產(chǎn)品的下游市場需求與宏觀經(jīng)濟重要影響因素強相關。若未來宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整及其周期性波動，存在下游市場降低固定資產(chǎn)投資和縮減生產(chǎn)規(guī)模、減少訂單量的風險，會對公司業(yè)績造成一定的影響。
?。?）下游行業(yè)需求下行風險：公司的發(fā)展狀況和經(jīng)營業(yè)績與采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資存在一定相關性，若采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持下行趨勢，將對下游行業(yè)需求產(chǎn)生較大影響，公司將面
|
|
