>> 長江證券-保利發(fā)展(600048)2023年三季報點評：單季結算結構擾動盈利，全年展望相對穩(wěn)健-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 489KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉義,袁佳楠 |
| 下載權限： |
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事件描述
公司2023Q1-3實現(xiàn)營收1925億元（+23.1%），歸母凈利潤133億元（+1.3%），扣非歸母凈利潤127億元（+2.1%）。
事件評論
竣工結轉相對順暢，單季毛利率較大幅度下滑拖累盈利表現(xiàn)，單季業(yè)績低于預期。公司資金鏈整體充裕背景下竣工結轉相對順暢，2023Q1-3竣工面積同比+21.3%，已完成全年竣工目標的63.1%（較上年同期進度+8.4pct），最終公司實現(xiàn)營收1925億元（+23.1%）。受單季結算結構等影響，2023Q3單季綜合毛利率同比大幅下降7.3pct至14.7%，2023Q1-3綜合毛利率同比下降5.1pct至19.4%，對盈利端形成一定壓制。盡管費率下滑對其有所沖抵，但最終公司業(yè)績表現(xiàn)仍明顯弱于營收，2023Q3實現(xiàn)歸母凈利潤10.7億（-52.8%），單季業(yè)績表現(xiàn)低于預期；2023Q1-3實現(xiàn)歸母凈利潤133億元（+1.3%），扣非歸母凈利潤127億元（+2.1%）。全年展望方面，2023年公司竣工目標4450萬平（+12.0%），參照當前進度預計達成度較高，全年營收仍有望實現(xiàn)較好增速；利潤率仍有一定下行可能，但壓力或相對可控，持續(xù)重視費率控制也持續(xù)對盈利形成正面貢獻，權益比例也在穩(wěn)步提升，公司后續(xù)業(yè)績展望仍相對穩(wěn)健。
龍頭地位穩(wěn)固，市占率逆勢提升。盡管本年度需求端表現(xiàn)仍相對低迷，公司憑借央企背景與卓越口碑，前三季度銷售表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，市占率穩(wěn)步提升。2023Q1-3公司實現(xiàn)銷售金額3352億元（+4.7%），面積1919萬平（-0.1%），均價1.75萬元/平（+4.8%）；公司銷售規(guī)模穩(wěn)定在行業(yè)第一位置，龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固，而銷售均價的持續(xù)上行則進一步體現(xiàn)核心城市深耕和聚焦的效果。核心城市土地競爭程度有所提升，隨機搖號等一定程度影響到公司拿地概率，2023Q1-3拿地金額1082億元（-12.4%），面積654萬平（-15.2%），樓面均價1.66萬元/平（+3.4%）；金額、面積口徑下的拿地強度分別為32.3%（-6.3pct）、34.1%（-6.1pct），樓面均價/銷售均價為94.8%（-1.3pct）。高度重視拿地質量，弱市背景下拿地更為聚焦，2023Q1-3核心38城拿地金額占比達99%（+9pct），樓面均價高基數下繼續(xù)提升也對其有所印證，后續(xù)在流速與盈利方面均有較好保障。整體來看，公司充裕的優(yōu)質土儲，相對積極的拓展態(tài)度，疊加央企優(yōu)質信用與產品力，全年銷售仍有保證。
多元業(yè)務快速發(fā)展，綜合服務和資產經營能力持續(xù)提升。截至2023H1保利物業(yè)合同面積/在管面積分別為8.42/6.50億平，同比+15.2%/+24.3%，其中第三方在管面積占比達63.3%，酒店、展館等業(yè)務也有不錯表現(xiàn)，對公司提供業(yè)績與估值支撐。
單季結算結構波動不改長期邏輯，行業(yè)龍頭有望持續(xù)進階。弱市背景下公司競爭優(yōu)勢凸顯，前三季度銷售表現(xiàn)明顯優(yōu)于同行；持續(xù)深耕核心城市，主動拓展優(yōu)質土儲，在手儲備充裕且流速與盈利兼具；結算結構拖累單季盈利，待近年優(yōu)質土儲進入結算期，盈利性有望修復；格局優(yōu)化與份額提升為公司長期確定性投資邏輯，多元業(yè)務打開估值空間。預計2023-2025年歸母凈利186/195/213億元，對應PE為7.2/6.9/6.3X，維持“買入”評級。
風險提示
1、毛利率何時觸底存在一定不確定性；
2、非公開發(fā)行事項存在一定不確定性
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