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事件：公司發(fā)布2023年第三季度報告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1925.06億元，同比+23.10%；歸母凈利潤132.93億元，同比+1.33%；每股收益1.11元/股。
　　營收高增長，利潤同比略有回落。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1925.06億元，同比+23.10%，歸母凈利潤132.93億元，同比+1.33%。歸母凈利潤增速低于營收增速的主要原因為三季度低毛利項目結(jié)轉(zhuǎn)，前三季度毛利率19.37%，較去年同期-5.12pct，第三季度毛利率14.69%，較去年同期-7.27pct。截至三季度末，公司合同負(fù)債4463.82億元，同比+8.34%，未來營收存在保障。
　　銷售穩(wěn)中有增，投資聚焦核心城市。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)簽約金額3351.53億元，同比+4.70%，簽約面積1918.59萬平方米，同比-0.10%，公司新增拿地的計容建筑面積為654萬平方米，總獲取成本1082億元，其中38個核心城市拓展金額占比99%。
　　開工保持謹(jǐn)慎，竣工情況良好，土地儲備充足。前三季度，公司新開工面積1070萬平方米，同比-38.7%，竣工面積2809萬平方米，同比+21.3%。截至三季度末，公司共有在建擬建項目729個，在建面積11579萬平方米，待開發(fā)面積5855萬平方米，土地儲備仍然充足。
　　三道紅線穩(wěn)居綠檔，貨幣資金充裕。截至2023年三季度末，我們計算公司凈負(fù)債率62.85%，扣除預(yù)收賬款和合同負(fù)債的資產(chǎn)負(fù)債率66.27%，現(xiàn)金短債比2.08，三條紅線穩(wěn)居綠檔。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售回籠3334億元，回籠率為99%；期末貨幣資金余額1426.72億元，貨幣資金充裕，后續(xù)有望持續(xù)補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)土儲項目。
　　盈利預(yù)測與估值：公司作為地產(chǎn)龍頭央企在過去實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健的成長，市占率持續(xù)提升，2023年前三季度銷售增長明顯，雖毛利有所下滑，但隨著公司持續(xù)聚焦核心城市，優(yōu)質(zhì)項目逐步結(jié)轉(zhuǎn)，有望提振利潤。我們預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入3141.50、3408.98、3656.61億元，歸母凈利潤200.79、216.42、231.29億元，對應(yīng)PE分別為6.50、6.03、5.64倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；樓市回暖不及預(yù)期；公司項目毛利下滑。