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事件：公司發(fā)布2023三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收158.60億元，同比增長15.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.94億元，同比增長16.99%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤9.97億元，同比增長18.34%。單季度來看，Q3公司實(shí)現(xiàn)營收58.99億元，同比+11.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.90億元，同比+20.42%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.54億元，同比+26.78%。
　　經(jīng)營效率優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。1）盈利能力方面，2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率20.39%（-0.26pct.），歸母凈利率6.90%（+0.09pct.），單季度來看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率21.86%（-1.53pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.30%（+0.62%）。2）期間費(fèi)用方面，23Q1-3銷售費(fèi)用率7.10%（-0.41pct.）；管理費(fèi)用率4.11%（-0.06pct.）；研究費(fèi)用率0.91%（-0.09pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.26%（-0.01pct.），經(jīng)營效率優(yōu)化。
　　分業(yè)務(wù)模式：零售大店業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，客戶下單節(jié)奏波動致科力普短期放緩。
　　 1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：線下業(yè)務(wù)維持個(gè)位數(shù)增長。我們測算公司傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)前三季度營收約58.8億元（+4%yoy），其中Q3實(shí)現(xiàn)營收約23.9億元（+5%yoy），整體線下業(yè)務(wù)增長環(huán)比保持穩(wěn)健。晨光科技前三季度營收6.6億元（+44%yoy），其中Q3實(shí)現(xiàn)營收約2.9億元（+30%yoy），電商業(yè)務(wù)延續(xù)放量趨勢。
　　 2）新業(yè)務(wù)：科力普客戶下單節(jié)奏短期波動，九木增長靚麗。辦公直銷業(yè)務(wù)前三季度營收83.2億元（+20%yoy），其中Q3實(shí)現(xiàn)營收28.3億元（+12%yoy）；受客戶下單節(jié)奏影響，科力普增長短期波動，不改長期成長趨勢。零售大店業(yè)務(wù)前三季度營收9.88億元（+43%yoy），Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約3.9億元（+52%yoy），伴隨商場客流修復(fù)及九木雜物社門店運(yùn)營模型精進(jìn)，Q3零售大店業(yè)務(wù)高增，我們預(yù)期Q4延續(xù)放量趨勢。截止報(bào)告期末，公司在全國擁有613家零售大店（較年初+73家），其中九木雜物社572家（較年初+83家，直營387家，加盟185家），晨光生活館41家（較年初-10家）。
　　分產(chǎn)品：拓展延伸其他產(chǎn)品，挖掘新增長點(diǎn)。
　　1）書寫工具：前三季度營收18.58億元（+4.43%yoy），毛利率41.19%（+2.24pct.）。
　　2）學(xué)生文具：前三季度營收27.44億元（+9.50%yoy），毛利率34.28%（+1.65pct.）。
　　3）辦公文具：前三季度營收23.62億元（+9.71%yoy），毛利率26.56%（+1.65pct.）。
　　4）其它產(chǎn)品：前三季度營收5.59億元（+58.12%yoy），毛利率46.18%（+0.4pct.）。
　　5）辦公直銷：前三季度營收83.19億元（+19.99%yoy），毛利率7.58%（-1.40pct.）。
　　投資建議：晨光作為文具龍頭，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，看好公司長期穩(wěn)健發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司2023-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.5、18.6、22.2億元（前值為16.7、20.0、23.4億元，考慮公司Q3業(yè)績及終端需求有所調(diào)整），EPS為1.67、2.01、2.40元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，文具行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。