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核心觀點(diǎn)
　　營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，歸母凈利出現(xiàn)回落。2023Q1-3公司收入/歸母凈利分別為169.7/8.9億元，YoY+17.6%/+1.8%；其中2023Q3收入/歸母凈利分別為59.0/3.4億元，YoY+6.8%/-7.2%。三季度公司收入仍保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，但歸母凈利出現(xiàn)回落。2023Q1-3四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)5.5%，YoY+0.1pct；其中23Q3費(fèi)用率為7.0%，YoY+1.7pct。銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率YoY-0.2/+0.0/+0.3/+1.6pct。我們認(rèn)為三季度公司歸母凈利下滑的主要原因或?yàn)楣痉e極推進(jìn)智能化制造，相關(guān)投入持續(xù)增加帶來(lái)研發(fā)支出增加所致。
　　訂單產(chǎn)量與銷售價(jià)格保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，單位費(fèi)用有所提升。2023Q1-3公司新簽訂單229.2億元，YoY+17.6%；其中2023Q3新簽78.6億元，YoY+17.3%。2023Q1-3公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量為323.2萬(wàn)噸，YoY+31.4%；其中2023Q3產(chǎn)量112.9萬(wàn)噸，YoY+29.0%。公司新簽訂單以及產(chǎn)量增速均保持穩(wěn)定。按照產(chǎn)量口徑計(jì)算，2023Q3公司鋼結(jié)構(gòu)噸單價(jià)5,224.1元/噸，噸毛利643.5元/噸，QoQ+120.8/+40.9元/噸；噸費(fèi)用365.8元/噸，QoQ+104元/噸。費(fèi)用率的提升是單噸凈利下降的主要原因。
　　智能制造提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，回購(gòu)體現(xiàn)發(fā)展信心。公司已專門成立了智能制造研發(fā)團(tuán)隊(duì)，有效的推進(jìn)了平面激光切割機(jī)、坡口激光切割機(jī)等方面的應(yīng)用。公司將根據(jù)達(dá)產(chǎn)情況進(jìn)一步規(guī)劃和擴(kuò)張。目前主要專注于將每個(gè)環(huán)節(jié)的管控得到進(jìn)一步的優(yōu)化，煉好內(nèi)功，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司近期公告擬以0.5-1.0億元以不超過43.08元/股回購(gòu)公司股份并用于后續(xù)股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。自有資金回購(gòu)彰顯公司對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利為13.7、16.0、18.0億元（原先預(yù)測(cè)2023-2024年歸母凈利16.1、19.7億元），參考同行上市公司水平，我們認(rèn)可給予公司2024年13XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為30.16元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)，裝配式建筑滲透率不及預(yù)期，智能轉(zhuǎn)型不及預(yù)期