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事件：銅冠銅箔發(fā)布2023年三季報(bào)。公司2023年前三季度收入27.77億元，同比+0.61%，歸母凈利潤584.52萬元，同比-97.43%；單Q3收入10.24億元，同比+31.16%，歸母凈利潤-2235.12萬元，同比-163.16%。
　　銅箔加工費(fèi)收入下滑，公司前三季度業(yè)績承壓。在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、下游消費(fèi)電子需求承壓以及市場競爭加劇的背景下，公司銅箔加工費(fèi)收入下滑。2022年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流-737.33萬元，毛利率/凈利率分別為2.49%/0.21%，較上年同期下滑明顯。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端PCB銅箔持續(xù)領(lǐng)先。公司堅(jiān)持鋰電池銅箔+PCB銅箔雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，產(chǎn)品方面，公司提升核心技術(shù)，加大輕薄化、高抗拉產(chǎn)品研發(fā)力度，據(jù)公告，公司2023年上半年6μm及以下鋰電池銅箔占鋰電池銅箔總產(chǎn)量的比例達(dá)到92.16%，且目前已經(jīng)成功研發(fā)3.5μm鋰電池銅箔。高端產(chǎn)品占比提升有望帶動(dòng)公司盈利能力增長，提升產(chǎn)品競爭力。產(chǎn)能方面，公司現(xiàn)有年產(chǎn)能5.5萬噸，在建產(chǎn)能2.5萬噸，其中銅陵銅冠1萬噸產(chǎn)能已進(jìn)入設(shè)備采購、安裝階段，后續(xù)產(chǎn)能增長至8萬噸將進(jìn)一步帶動(dòng)公司業(yè)績提升。
　　投資建議
　　公司產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，伴隨下游市場恢復(fù)、高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，公司業(yè)績具備修復(fù)空間，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.93/2.54/3.85億元（前值為2023/24年歸母凈利潤6.65/7.36億元，考慮到銅箔加工費(fèi)超預(yù)期下滑，下調(diào)盈利預(yù)期），對應(yīng)PE分別為106.5/39.1/25.8倍，調(diào)整至“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；下游需求下滑；行業(yè)競爭加劇。