>> 中信證券-云南銅業(yè)(000878)2023年中報點評：業(yè)績實則維持高位，資源潛力仍然可期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大?。?/td>
| 88KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2023年三季度公司業(yè)績同比降幅較大，主因去年三季度業(yè)績受期貨盈利等影響大幅高于往常，剔除上述因素后公司三季度業(yè)績維持高位。公司未來有望受益于銅價以及TC/RC上行帶來的盈利增厚以及集團資產(chǎn)注入帶來的資源躍升。我們看好公司的配置價值，維持公司2023年16元/股的目標價，維持公司“買入”評級。
▍2023年三季度業(yè)績實則維持高位。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營收1105.6億元，同比增長12.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.2億元，同比上升2.5%。2023年第三季度單季，公司實現(xiàn)營收397.6億元，同比增長18.2%，環(huán)比下降2.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，同比下降35.3%，環(huán)比下降4.5%。公司三季度業(yè)績看似同比大幅下滑，但是實則主要受到去年同期業(yè)績高基數(shù)效應影響。據(jù)公司公告，2022年三季度業(yè)績大增除產(chǎn)銷和TC/RC升高等經(jīng)營因素以外，也與期貨盈利息息相關(guān)。公司采取套期保值策略，遵循期貨與現(xiàn)貨對應進行保值，因期現(xiàn)時間錯配，部分期貨盈利體現(xiàn)在三季度，導致2022年三季度公司業(yè)績大幅高于往常水平。排除該季度業(yè)績后，公司本季度業(yè)績處于歷史高位水平。
▍硫酸價格回暖，TC/RC維持高位，公司整體毛利率環(huán)比上升。2023年第三季度，銅精礦TC/RC達到92.94美元/干噸和9.29美分/磅，同比/環(huán)比分別+20.9%/+6.1%；銅價為69155元/噸，同比/環(huán)比+13.0%/+2.4%；硫酸價格為233.0元/噸，同比/環(huán)比-50.0%/+23.3%，已有顯著回暖跡象。得益于此，第三季度公司銷售毛利率達到3.99%，較去年全年下降0.85pcts，但是環(huán)比上升0.57pcts。四季度至今（截至10月27日），銅精礦TC/RC達到87.95美元/干噸和88.0美分/磅，同比/環(huán)比分別持平/-5.4%；銅價為66831元/噸，同比/環(huán)比+1.7%/-3.4%；硫酸價格達到307.0元/噸，同比/環(huán)比+8.3%/+31.8%。TC/RC維持高位，硫酸價格顯著回暖，預計公司四季度業(yè)績維持強勢。
▍降本增效繼續(xù)深化，多項費用率持續(xù)下行。公司持續(xù)深化成本“五化”閉環(huán)管理，貫穿運用成本管控方法，費用水平顯著下降。2023年前三季度，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為1.84/6.99 /2.61/4.56億元，同比變動+17.9%/-23.9%/+33.8%/-19.1%；費用率分別為0.17%/0.63%/0.24%/ 0.41%，同比變動+0.01/-0.30/+0.04/-0.16pcts。管理和財務費用和費用率皆有顯著下行。相應的，公司整體費用以及費用率分別下降9.9%和0.26pcts至11.44億元和1.03%。
▍作為中鋁集團旗下唯一銅業(yè)上市平臺，公司具備資源優(yōu)勢。中鋁集團當前持有秘魯Toromocho銅礦項目、西藏鐵格隆南礦區(qū)探礦權(quán)以及涼山礦業(yè)股權(quán)。Toromocho項目銅資源儲量達1000萬噸，銅精礦含銅產(chǎn)能達30萬噸。據(jù)路透社資訊，中鋁集團正推進Toromocho擴產(chǎn)項目，預計可將當前產(chǎn)能提高20%。鐵格隆南礦區(qū)預測遠景資源量超2000萬噸。據(jù)中鋁集團電子招標投標平臺，西藏金龍銅礦一期采選工程初步勘察項目已完成招標。據(jù)中國新聞網(wǎng)報道《四川最“年輕”的縣級市會理何以探索發(fā)展新徑？》（岳依桐、湯雁著），當前涼山礦業(yè)具備采礦產(chǎn)能165萬噸/年，選礦產(chǎn)能6500噸/日。公司資源注入前景值得期待。
▍風險因素：TC/RC不及預期的風險，產(chǎn)品價格不及預期的風險，精煉銅供給增長超預期的風險，精煉銅需求不及預期的風險，資產(chǎn)注入進展不及預期的風險。
▍盈利預測、估值與評級：2023年三季度公司業(yè)績同比降幅較大，主因去年三季度業(yè)績受期貨盈利等影響大幅高于往常，剔除上述因素后公司三季度業(yè)績維持高位。公司未來有望受益于銅價以及TC/RC上行帶來的盈利增厚以及集團資產(chǎn)注入帶來的資源躍升。我們維持公司2023-25年歸母凈利潤預測為23.99/24.45/25.27億元，對應EPS預測為1.20/1.22/1.26元。我們選取江西銅業(yè)銅陵有色、紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)作為銅行業(yè)可比公司。當前上述可比公司W(wǎng)ind一致預期對應的2023年平均PE為11.9倍。我們認為公司作為中鋁集團旗下唯一銅業(yè)上市平臺，具備世界級項目的注入預期，未來銅礦資源儲量以及產(chǎn)量增量空間顯著，應享受超越行業(yè)的估值溢價，因此給予公司2023年13倍PE估值，對應目標價為16元/股。維持公司“買入”評級
|
|
