>> 中信證券-云南銅業(yè)(000878)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)?nèi)缙诖笤?，礦產(chǎn)資源前景可期-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
拜俊飛，敖翀 |
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受益于TC/RC強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行、資產(chǎn)減值和少數(shù)股東損益減少以及費(fèi)用水平下降，2023年上半年公司業(yè)績(jī)?nèi)缙诖笤?。預(yù)計(jì)公司未來(lái)有望受益于銅價(jià)以及TC/RC上行帶來(lái)的盈利增厚以及集團(tuán)資產(chǎn)注入帶來(lái)的資源躍升。我們看好公司的配置價(jià)值，維持公司2023年16元/股的目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2023年上半年業(yè)績(jī)?nèi)缙诖笤觥?023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收707.94億元，同比增長(zhǎng)9.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.10億元，同比增長(zhǎng)45.21%。公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收407.31億元，同比增長(zhǎng)14.71%，環(huán)比增長(zhǎng)35.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.32億元，同比增長(zhǎng)65.25%，環(huán)比增長(zhǎng)11.30%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益TC/RC強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，公司資產(chǎn)減值減少以及2022年上半年收購(gòu)迪慶有色少數(shù)股權(quán)。
▍各產(chǎn)品產(chǎn)量均完成生產(chǎn)目標(biāo)。2023年上半年，公司生產(chǎn)銅精礦含銅3.12萬(wàn)噸，同比基本持平，陰極銅65.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.44%，硫酸239.17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.34%，黃金9.80噸，同比增長(zhǎng)17.36%，白銀401.49噸，同比增長(zhǎng)28.12%。上半年公司銅精礦、陰極銅、黃金、白銀、硫酸分別完成全年計(jì)劃的49.3%/51.5%/80.3%/85.4%/48.6%。除銅精礦產(chǎn)量持平以外，其余產(chǎn)品產(chǎn)量皆有上升。同時(shí)各產(chǎn)品產(chǎn)量皆完成公司生產(chǎn)目標(biāo)。
▍硫酸價(jià)格下滑，TC/RC上升，公司整體毛利率略有下降。2023年上半年，銅精礦TC/RC均值達(dá)到83.4美元/干噸和8.3美分/磅，同比增長(zhǎng)14.12%，環(huán)比增長(zhǎng)1.38%，達(dá)到2019年以來(lái)新高；銅價(jià)為8399美元/噸，同比降低10.84%，環(huán)比升高10.57%；硫酸價(jià)格為175.4元/噸，同比下降71.84%，環(huán)比下降43.10%。相應(yīng)的，2023年上半年，公司陰極銅、貴金屬、化工業(yè)務(wù)毛利率分別為3.42%/5.24%/-26.40%，分別同比變動(dòng)+0.58pcts/+0.69%/-100.14pcts，較去年全年變動(dòng)+0.05pcts/+0.24pcts/-87.90pcts。整體來(lái)看，2023年上半年，公司毛利率為3.81%，同比下降1.01pcts，環(huán)比下降1.03pcts。
▍降本增效繼續(xù)深化，多項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)下行。公司持續(xù)深化成本“五化”閉環(huán)管理，貫穿運(yùn)用成本管控方法，精礦含銅、陰極銅單位完全成本優(yōu)于目標(biāo)，費(fèi)用水平亦有顯著下降。2023年上半年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.23/4.22/1.48/3.13億元，同比變動(dòng)+16.0%/-25.4%/+14.7%/-15.2%；費(fèi)用率分別為0.17%/0.60%/0.21%/0.44%，同比變動(dòng)+0.01/-0.28/+0.01/-0.13pct。管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用及費(fèi)用率皆有顯著下行。相應(yīng)的，公司整體費(fèi)用以及費(fèi)用率分別下降14.0%和0.40pcts至10.06億元和1.42%。
▍作為中鋁集團(tuán)旗下唯一銅業(yè)上市平臺(tái)，公司具備資源優(yōu)勢(shì)。中鋁集團(tuán)當(dāng)前持有秘魯Toromocho銅礦項(xiàng)目以及西藏鐵格隆南礦區(qū)探礦權(quán)。Toromocho項(xiàng)目銅資源儲(chǔ)量達(dá)1000萬(wàn)噸，銅精礦含銅產(chǎn)能達(dá)30萬(wàn)噸。據(jù)路透社資訊，中鋁集團(tuán)正推進(jìn)Toromocho擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)可將當(dāng)前產(chǎn)能提高20%，同時(shí)正在周邊進(jìn)行勘探。鐵格隆南礦區(qū)預(yù)測(cè)遠(yuǎn)景資源量超2000萬(wàn)噸。公司作為中鋁集團(tuán)旗下唯一銅業(yè)上市平臺(tái)，若Toromocho項(xiàng)目順利注入，預(yù)計(jì)公司銅資源量將達(dá)到1374萬(wàn)噸，位列全國(guó)第三；權(quán)益銅精礦含銅產(chǎn)量有望達(dá)到30萬(wàn)噸，位列全球第十五。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：TC/RC不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；精煉銅供給增長(zhǎng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；精煉銅需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司資產(chǎn)注入進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受益于TC/RC強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行、資產(chǎn)減值和少數(shù)股東損益減少以及費(fèi)用水平下降，2023年上半年公司業(yè)績(jī)?nèi)缙诖笤?。預(yù)計(jì)公司未來(lái)有望受益于銅價(jià)以及TC/RC上行帶來(lái)的盈利增厚以及集團(tuán)可能的資產(chǎn)注入帶來(lái)的資源躍升。我們維持公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為23.99/24.45/25.27億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.20/1.22/1.26元。我們選取江西銅業(yè)、銅陵有色、紫金礦業(yè)和洛陽(yáng)鉬業(yè)作為銅行業(yè)可比公司。當(dāng)前上述可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)的2023年平均PE為11.3倍。我們認(rèn)為公司作為中鋁集團(tuán)旗下唯一銅業(yè)上市平臺(tái)，具備世界級(jí)項(xiàng)目的注入預(yù)期，未來(lái)銅礦資源儲(chǔ)量以及產(chǎn)量增量空間顯著，應(yīng)享受超越行業(yè)的估值溢價(jià)，因此給予公司2023年13倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)為16元/股。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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