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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入707.94億元，同比+9.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.1億元，同比+45.21%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.84億元，同比+44.31%。單季度來看，23年Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入407.31億元，同比+14.7%，環(huán)比+35.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.32億元，同比+65.25%，環(huán)比+11.1%。
　　公司Q2業(yè)績符合預(yù)期。分產(chǎn)品來看，1）陰極銅：量增價(jià)減。2023H1公司陰極銅營收550.76億元，同比+15.61%，營收占比77.8%；陰極銅業(yè)務(wù)毛利為18.85億元，同比+5.3億元；毛利率為3.42%，同比+0.58pcts。從量來看，生產(chǎn)銅精礦含銅3.12萬噸，同比基本持平；生產(chǎn)陰極銅65.87萬噸，同比增長6.44%。從價(jià)來看，23H1銅均價(jià)在6.79萬元/噸，同比-5.58%。2）貴金屬：量價(jià)齊升。2023H1公司貴金屬營收66.29億元，同比+0.69%，營收占比9.36%；貴金屬業(yè)務(wù)毛利為3.47億元，同比+1億元；毛利率5.24%，同比+0.69pcts。從量來看，公司生產(chǎn)黃金9.80噸，同比增長17.36%；生產(chǎn)白銀401.49噸，同比增長28.12%。從價(jià)來看，金均價(jià)在432.98元/克，同比+10.55%；銀均價(jià)在5264.6元/千克，同比+8.5%。3）硫酸：拖累公司整體毛利。2023H1公司硫酸營收3.11億元，同比-75.23%，營收占比0.44%；硫酸毛利-0.82億元，同比-10億元；毛利率為-26.4%。從價(jià)來看，上半年硫酸供給過剩，價(jià)格整體呈下跌趨勢，硫酸價(jià)格從2022H1的575下跌至2023H1的130元/噸（不含稅）。從量來看，公司生產(chǎn)硫酸239.17萬噸，同比增長9.34%。
　　費(fèi)用管控能力優(yōu)。2023Q2公司期間費(fèi)用率為1.34%，同比減少0.6pcts。具體來看，銷售費(fèi)用由0.16%→0.17%，同比+0.01pcts；管理費(fèi)用率由0.97%→0.53%，同比-0.45pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率由0.57%→0.44%，同比-0.13pcts；研發(fā)費(fèi)用率由0.23%→0.2%，同比-0.02pcts。
　　背靠中鋁集團(tuán)，內(nèi)延外擴(kuò)，銅保有量有望進(jìn)一步提升。2022年下半年，公司收購迪慶有色少數(shù)股權(quán)（股權(quán)比例從50.01%提高至88.24%）。目前，公司擁有迪慶有色普朗銅礦、玉溪礦業(yè)大紅山銅礦等礦山主要分布在三江成礦帶，具有良好的成礦地質(zhì)條件和進(jìn)一步找礦的潛力。報(bào)告期內(nèi)，公司開展礦產(chǎn)勘查活動(dòng)，預(yù)估新增推斷級(jí)以上銅資源金屬量2.44萬噸。截止2023年6月末，公司保有礦石量9.87億噸，銅金屬量370.70萬噸，平均品位0.38%。除此之外，公司背靠中鋁集團(tuán)，為解決同業(yè)競爭問題，中鋁礦業(yè)國際擁有的秘魯Toromocho銅礦（年精煉銅產(chǎn)能約30萬噸）等資源，未來資產(chǎn)注入可期。
　　盈利預(yù)測：產(chǎn)量方面，根據(jù)公司披露，公司預(yù)計(jì)2023年自產(chǎn)精礦含銅6.33萬噸，陰極銅128萬噸，黃金12.2噸，白銀470噸，硫酸492萬噸。價(jià)格方面，我們假設(shè)2023-2025年銅價(jià)為6.8/6.9/7.1萬元/噸。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1381.4/1402.4/1520.4億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.32/21.27/23.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11/11/10X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)、疫情反復(fù)、金屬價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、生產(chǎn)安全檢查力度超預(yù)期以及研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)等。