>> 中信證券-智飛生物(300122)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)符合預(yù)期，重磅合作再添增量-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
93KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩,朱奕彰 |
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公司前三季度保持高增長(zhǎng)，總體符合我們預(yù)期。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為87.43億/107.69億/118.21億元，對(duì)應(yīng)2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為3.64/4.49/4.93元。參考可比公司估值（基于中信證券研究部預(yù)測(cè)），截至2023年10月27日，2023年萬泰生物、康泰生物和沃森生物平均PE為24倍，考慮到公司代理業(yè)務(wù)占比較高（代理業(yè)務(wù)毛利率較低），我們給予公司2023年18x PE估值水平，維持目標(biāo)價(jià)66元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍前三季度保持高速增長(zhǎng)，23Q3放量顯著。公司2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收392.72億元（同比+41.15%）；歸母凈利潤(rùn)65.30億元（同比+16.46%）；扣非歸母凈利潤(rùn)63.80億元（同比+14.13%）；公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.26億元（同比+56.57%，環(huán)比+11.71%）；歸母凈利潤(rùn)22.70億元（同比+20.89%，環(huán)比+1.91%）；扣非歸母凈利潤(rùn)21.69億元（同比+15.32%，環(huán)比-0.50%）。得益于代理產(chǎn)品九價(jià)HPV疫苗的快速放量，公司業(yè)績(jī)同比快速增長(zhǎng)。
▍代理產(chǎn)品占比提高，毛利率下降：公司2023Q1-Q3銷售費(fèi)用率4.70%（同比-0.58pcts）；管理費(fèi)用率0.70%（同比-0.29pcts）；研發(fā)費(fèi)用率1.65%（同比-0.53pcts）。2023Q1-Q3毛利率28.27%（同比-4.93pcts）；凈利率16.63%（-3.52pcts）；扣非凈利率16.25%（同比-3.85pcts）。2023Q3毛利率26.16%（同比-6.55pcts）；凈利率15.31%（同比-4.52pcts）；扣非凈利率14.63%（同比-5.23pcts）。公司代理產(chǎn)品收入占比逐漸提高，代理產(chǎn)品毛利率水平相對(duì)較低，導(dǎo)致公司整體毛利率水平同比下降。
▍與GSK達(dá)成重磅合作，獨(dú)家推廣Shingrix。根據(jù)2023年10月9日公告，公司與葛蘭素史克（以下簡(jiǎn)稱：“GSK”）簽署《獨(dú)家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣協(xié)議》，GSK將向智飛生物獨(dú)家供應(yīng)重組帶狀皰疹疫苗，并許可智飛生物根據(jù)約定在合作區(qū)域內(nèi)（系指中華人民共和國(guó)，就本協(xié)議而言，不包括中國(guó)香港特別行政區(qū)、中國(guó)澳門特別行政區(qū)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)）營(yíng)銷、推廣、進(jìn)口并經(jīng)銷有關(guān)產(chǎn)品。此外，協(xié)議還約定GSK將優(yōu)先在合作區(qū)域內(nèi)任何RSV（呼吸道合胞病毒，Respiratory Syncytial Virus）老年人疫苗的聯(lián)合開發(fā)和商業(yè)化方面成為智飛生物的獨(dú)家合作伙伴。協(xié)議期限為2023年10月8日至2026年12月31日。雙方約定的重組帶狀皰疹疫苗2024-2026年最低年度采購金額分別為34.40億/68.80億/103.20億元。重組帶狀皰疹疫苗Shingrix于2019年5月在中國(guó)獲批上市，用于預(yù)防50歲及以上成人帶狀皰疹。根據(jù)GSK公告，2022年Shingrix全球銷售額為29.58億英鎊，2023H1全球銷售額為17.13億英鎊（同比+20%）。中國(guó)擁有世界上最大的目標(biāo)人群，市場(chǎng)前景巨大。
▍批簽發(fā)同比大幅增加，自有PPV23上市放量。根據(jù)中檢院數(shù)據(jù)，今年以來截至10月27日九價(jià)HPV疫苗獲批簽發(fā)110批次（去年同期為54批次，同比+104%）；四價(jià)HPV疫苗獲批簽發(fā)59批次（去年同期為36批次，同比+64%）；五價(jià)輪狀病毒減毒活疫苗獲批簽發(fā)68批次（去年同期為75批次，同比-9%）。根據(jù)公司公告，2023年9月1日公司全資子公司北京智飛研發(fā)的23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗（PPV23）獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局出具的《藥品注冊(cè)證書》，正式獲批上市。根據(jù)2023年中報(bào)，公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)29項(xiàng)(不含新冠系列項(xiàng)目)，其中處于臨床試驗(yàn)及申請(qǐng)注冊(cè)階段的項(xiàng)目16項(xiàng)（四價(jià)流感病毒裂解疫苗處在申報(bào)上市審評(píng)中，凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5細(xì)胞）和流感病毒裂解疫苗已完成臨床試驗(yàn)，5項(xiàng)處于臨床III期，處于臨床I期和II期各有4項(xiàng)）。公司管線梯隊(duì)充足，覆蓋病種范圍廣闊，多個(gè)疫苗大品種將成為未來發(fā)展主要?jiǎng)恿Α?br> ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：HPV疫苗銷售不及預(yù)期；重組帶狀皰疹疫苗銷售不及預(yù)期；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫苗行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司前三季度保持高增長(zhǎng)，總體符合我們預(yù)期。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為87.43億/107.69億/118.21億元，對(duì)應(yīng)2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為3.64/4.49/4.93元。參考可比公司估值（基于中信證券研究部預(yù)測(cè)），截至2023年10月27日，2023年萬泰生物、康泰生物和沃森生物平均PE為24倍，考慮到公司代理業(yè)務(wù)占比較高（代理業(yè)務(wù)毛利率較低），我們給予公司2023年18x PE估值水平，維持目標(biāo)價(jià)為66元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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