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事件：2023年10月26日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入392.72億元，同比增長(zhǎng)41.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.30億元，同比增長(zhǎng)16.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)63.80億元，同比增長(zhǎng)14.13%。
　　利潤(rùn)符合預(yù)期，4/9價(jià)HPV持續(xù)放量。分季度來(lái)看，23Q3實(shí)現(xiàn)收入148.26億元（+56.57%）、歸母凈利潤(rùn)22.70億元（+20.89%）、扣非歸母凈利潤(rùn)21.69億元（+15.32%）。公司積極開(kāi)拓終端銷(xiāo)售，4/9價(jià)HPV疫苗實(shí)現(xiàn)良好放量。
　　盈利能力回歸正常水平，期間費(fèi)用率有所下滑。2023年前三季度公司毛利率28.27%（-4.93pp），凈利率16.63%（-3.52pp）。2023年前三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用18.45億元（+25.56%）、銷(xiāo)售費(fèi)率4.70%（-0.58pp）；管理費(fèi)用2.74億元（-0.85%）、管理費(fèi)率0.70%（-0.29pp）；研發(fā)費(fèi)用6.49億（+6.76%）、研發(fā)費(fèi)率1.65%（-0.53pp），公司持續(xù)推進(jìn)自主研發(fā)項(xiàng)目。2023年前三季度公司存貨余額為286.24億元，占資產(chǎn)比重為58.09%（+5.93pp）。應(yīng)收賬款及票據(jù)期末余額193.06億元，占收入比重為49.16%（-0.88pp），隨收入保持增長(zhǎng)。
　　自主在研管線豐富，深入布局前沿技術(shù)。公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)30項(xiàng)(不含新冠系列項(xiàng)目)，其中處于臨床試驗(yàn)及申請(qǐng)注冊(cè)階段的項(xiàng)目17項(xiàng)。在研產(chǎn)品涉及流腦、肺結(jié)核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗項(xiàng)目建設(shè)，研發(fā)產(chǎn)品梯次結(jié)構(gòu)清晰，層次豐富。此外，公司通過(guò)智睿投資平臺(tái)以股權(quán)投資的模式對(duì)有發(fā)展前景的預(yù)防、治療用生物技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)行孵化和培育，通過(guò)深信生物以認(rèn)購(gòu)股權(quán)的模式布局mRNA技術(shù)平臺(tái)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：結(jié)合三季度業(yè)績(jī)及終端動(dòng)銷(xiāo)情況，我們調(diào)整2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為526.58、652.56、824.21億元（調(diào)整前值為463.77、563.18、669.19億元），同比增長(zhǎng)37.62%、23.93%、26.30%；歸母凈利潤(rùn)為90.69、113.04、145.37億元（調(diào)整前值為93.69、115.68、139.76億元），同比增長(zhǎng)20.30%、24.64%、28.60%。公司代理4價(jià)和9價(jià)HPV疫苗持續(xù)放量，代理帶狀皰疹、RSV疫苗進(jìn)入兌現(xiàn)倒計(jì)時(shí)，自主品種有望逐步兌現(xiàn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AC-Hib疫苗恢復(fù)生產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，HPV疫苗系列銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。在研產(chǎn)品獲批不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，同業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。