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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入392.7億元，同比增長(zhǎng)41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.3億元，同比增長(zhǎng)16.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)63.8億元，同比增長(zhǎng)14%。
　　單Q3季度九價(jià)HPV疫苗銷量增長(zhǎng)較快。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.7/132.7/148.3億元（+26.4%/+39.5%/+56.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.3/22.3/22.7億元（+5.7%/+23.3%/+20.9%）。單三季度業(yè)績(jī)同比增速較高主要系代理九價(jià)HPV疫苗持續(xù)放量，收入端快于利潤(rùn)端增速主要系九價(jià)HPV疫苗毛利率相對(duì)較低。從盈利能力看，公司2023年Q1-3毛利率為28.3%（-4.9pp），凈利率為16.6%（-3.5pp），毛利率、凈利率下滑的主要系九價(jià)HPV疫苗占比提升。公司期間銷售費(fèi)用率為4.7%（-0.6pp），管理費(fèi)用率為0.7%（-0.3pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.1%（+0.06pp），研發(fā)費(fèi)用率為1.7%（-0.5pp），基本保持穩(wěn)定。
　　新增代理GSK帶狀皰疹疫苗，有望帶來(lái)新增量。2023年10月8日，公司與GSK簽署《獨(dú)家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣協(xié)議》，將由公司在中國(guó)大陸地區(qū)獨(dú)家代理GSK帶狀皰疹疫苗。協(xié)議期限為2023年10月8日起至2026年12月31日。24-26年度預(yù)計(jì)的最低采購(gòu)金額分別為34.4/68.8（+100%）/103.2（+50%）億元，合計(jì)206.4億元。此外，協(xié)議還約定GSK將優(yōu)先在合作區(qū)域內(nèi)任何RSV老年人疫苗的聯(lián)合開發(fā)和商業(yè)化方面成為智飛生物的獨(dú)家合作伙伴。目前帶狀皰疹疫苗國(guó)內(nèi)僅有GSK與百克生物兩家產(chǎn)品上市，滲透率仍然較低，我們預(yù)計(jì)明年起帶狀皰疹疫苗有望給公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　管線豐富，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)30項(xiàng)（不含新冠項(xiàng)目），處于臨床試驗(yàn)及申請(qǐng)注冊(cè)階段的項(xiàng)目17項(xiàng)，其中23價(jià)肺炎疫苗、四價(jià)流感疫苗已申報(bào)上市，凍干人二倍體狂苗已獲得了Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告；15價(jià)肺炎疫苗、Vero細(xì)胞狂犬疫苗、雙價(jià)痢疾疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗均處于Ⅲ期臨床當(dāng)中，重組B群腦膜炎球菌疫苗（大腸桿菌）獲得了臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書，目前公司已經(jīng)搭建了結(jié)核、狂犬病、呼吸道病毒等多產(chǎn)品矩陣，在疫苗行業(yè)管線豐富度中處于頭部地位，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.77元、4.87元、5.72元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為15倍、12倍、10倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。